Karman Space and Defense IPO: Systemintegrator für Raketen und Raumfahrt strebt zur NYSE

Karman Space and Defense hat am 21. Januar 2025 ein S-1 bei der SEC eingereicht und plant die Erstnotiz an der New York Stock Exchange unter dem Ticker KRMN. Kurz vor der Wirksamkeit des Registration Statements wandelt sich die bisherige TCFIII Spaceco Holdings LLC in eine Delaware-Aktiengesellschaft namens Karman Holdings Inc. um, eine Standard-Prozedur vor einem IPO von LLC-strukturierten Unternehmen.

Das Besondere an Karman ist die Entstehungsgeschichte: Die Holding wurde erst im August 2020 gegründet, hat aber über sieben gezielte Akquisitionen ein Portfolio mit über 40 Jahren kombinierter Branchenerfahrung zusammengestellt. Der Grundstein war die Fusion von Aerospace Engineering (AEC) und AMRO Fabricating im Oktober 2020, gefolgt von American Automated Engineering (Dezember 2020) und Systima Technologies (September 2021). Finanziert wurde das Ganze von Trive Capital Management LLC, einem Private-Equity-Investor aus Dallas. Genau hier liegt der IPO-Antrieb: Trive Capital bringt Karman an die Börse, um einen Teil der Investition zu realisieren, behält aber nach dem IPO die Mehrheit der Stimmrechte.

Die Story passt in das aktuelle geopolitische Umfeld. Der US-Verteidigungsetat wächst, Hypersonic-Programme gegen China und Russland haben Priorität, der Ukraine- und Nahostkonflikt treibt die Nachfrage nach Raketen aller Art. Karman ist in genau den drei Bereichen positioniert, die am stärksten davon profitieren: Hypersonics, Missile Defense und Space Launch. Dazu kommt die Tatsache, dass Karman einer der wenigen unabhängigen Systemintegratoren ist, die Prime Contractors wie Lockheed Martin, RTX oder Northrop Grumman komplette Baugruppen aus einer Hand liefern können, statt nur einzelne Teile.

An der Spitze steht Tony Koblinski als CEO mit über 25 Jahren Führungserfahrung in Unternehmen, die integrierte Systeme und Prozesse entwickeln. Vor Karman war er President und CEO der Madison-Kipp Corporation, wo er ebenfalls mit Trive Capital zusammengearbeitet hat. Diese bestehende Beziehung zwischen CEO und PE-Sponsor ist ein Muster, das Trive Capital bei mehreren Portfoliounternehmen anwendet.

Unterstützt wird er von einem erfahrenen Team. Jonathan Beaudoin ist Chief Operating Officer mit über 18 Jahren Erfahrung in der Luft- und Raumfahrttechnik und leitete zuvor die Northwest Region bei Karman selbst. Stephanie Sawhill fungiert als Chief Growth Officer und kam 2021 mit der Systima-Akquisition ins Unternehmen. Sie ist als Erfinderin auf mehreren Patenten genannt und hat Fachartikel bei JANNAF, AIAA, IEEE und Ceramics International veröffentlicht. Mike Willis ist CFO mit 17 Jahren Finanzerfahrung, zuletzt als Director of Finance in der Forgings Division von Precision Castparts Corp.

Wichtig für Anleger: Nach dem IPO wird Karman ein "Controlled Company" nach den NYSE-Regeln sein. Trive Capital behält die Stimmrechtsmehrheit. Das erlaubt Karman, bestimmte Corporate-Governance-Standards zu umgehen, darunter die Anforderung an eine unabhängige Boardmehrheit sowie unabhängige Compensation- und Nominating-Committees. Wer Karman-Aktien zeichnet, sollte sich der eingeschränkten Governance-Schutzmechanismen bewusst sein.

Karman bedient drei Endmärkte mit unterschiedlichen, aber synergetischen Dynamiken. Der größte Bereich ist Hypersonics und Strategic Missile Defense mit 36 Prozent des Umsatzes 2023. Hierher gehören Interkontinentalraketen, Hypersonic-Waffen und strategische Abwehrsysteme. Der Wettlauf gegen China und Russland, die ihre Hypersonic-Kapazitäten massiv ausgebaut haben, treibt den Markt stark an.

Der zweitgrößte Bereich Space und Launch mit 34 Prozent profitiert von der Kommerzialisierung der Raumfahrt. Neue Launch Provider wie SpaceX, Blue Origin, Rocket Lab oder Firefly brauchen Payload Fairings, Interstage-Strukturen und Antriebssysteme. Dazu kommen staatliche NASA-Programme und DoD-Aufträge für militärische Satellitenstarts.

Den dritten Platz nimmt Missile und Integrated Defense Systems mit 31 Prozent ein. Hier geht es um kleinere Raketen und Launcher, etwa Anti-Armor, Air-to-Air oder Surface-to-Air. Die Ukraine und der Nahostkonflikt haben gezeigt, wie entscheidend diese Waffensysteme in der modernen Kriegsführung sind. Die USA und ihre Alliierten füllen die Lagerbestände auf und entwickeln Next-Generation-Systeme.

Die Wettbewerbslandschaft ist stark fragmentiert. Auf der Piece-Part- und Subsystem-Ebene gibt es viele Zulieferer, auf der integrierten Systemebene aber nur wenige. Karmans Hauptkonkurrenz ist deshalb laut S-1 eine "Make-or-Buy-Entscheidung" der Prime Contractors selbst: Bauen sie es intern oder kaufen sie es extern? Die zunehmende Komplexität der Next-Generation-Waffensysteme spricht zunehmend für externe Systemintegratoren wie Karman.

Karman organisiert sein Portfolio in drei Produktfamilien, die jeweils vertikal integriert vom Design über den Test bis zur Serienfertigung abgedeckt werden:

• •Payload Protection and Deployment Systems: Komplettes Design und Fertigung der Oberseite eines Booster, Launch Vehicle, Payload oder Raketensystems. Dazu gehören Payload Fairings (Nutzlastverkleidungen) und die Separationsmechanismen.
• •Aerodynamic Interstage Systems: Metallische und Composite-Subsysteme für Aerodynamik und Interstage-Trennung. Diese Strukturen verbinden die Raketenstufen und müssen extrem hohe Belastungen aushalten.
• •Propulsion Systems: Integrierte Solid Rocket Motors inklusive Düsen sowie Launch Systems und ablative Composite-Materialien. Hier sitzt ein großer Teil der proprietären Materialexpertise.
• •Geistiges Eigentum in drei Kategorien: Design IP für kundenspezifische Systemauslegung, Proprietary IP mit patentierten Materialien und Komponenten, Process IP mit eigenen Fertigungsverfahren. Laut Karman integrieren über 90 Prozent der 2023er Umsätze mindestens eine dieser drei IP-Kategorien.
• •Fertigungsfußabdruck: Rund 730.000 Quadratfuß Design-, Engineering- und Produktionsfläche. Dazu kam Ende 2024 eine neue 30.000-Quadratfuß-Anlage in Decatur, Alabama, die einen neuen Kunden bedienen soll.
• •Engineering-Team: Etwa 180 multidisziplinäre Ingenieure.
• •Programm-Portfolio: Über 100 aktive Programme in 2023, kein einzelnes Programm macht mehr als 10 Prozent des Umsatzes aus. Rund 87 Prozent der Umsätze stammen aus Sole-Source- oder Single-Source-Verträgen, bei denen Karman der einzige oder Hauptlieferant ist.

Das Sole-Source-Modell ist ein wichtiger Burggraben: Sobald Karman auf einem Verteidigungs- oder Raumfahrtprogramm qualifiziert ist, ist ein Lieferantenwechsel extrem aufwendig und kostspielig. Programme haben oft Laufzeiten von über 20 Jahren, was für Karman planbare und wiederkehrende Umsätze bedeutet.

Die Zahlen zeigen ein Unternehmen im beschleunigten Wachstumsmodus. Für das Geschäftsjahr 2023 meldete Karman einen Umsatz von 280,7 Millionen US-Dollar, ein Plus von 24,0 Prozent gegenüber den 226,3 Millionen US-Dollar im Vorjahr. Das Nettoergebnis lag bei 4,4 Millionen US-Dollar nach einem Nettoverlust von 14,1 Millionen in 2022. Die Adjusted EBITDA Marge kletterte von 26,6 Prozent (2022) auf 29,2 Prozent (2023). Für die ersten neun Monate 2024 meldete Karman einen Umsatz von 254,0 Millionen US-Dollar, ein Plus von 24,7 Prozent gegenüber dem Vorjahreszeitraum, und eine Adjusted EBITDA Marge von bereits 31,4 Prozent. Das Nettoergebnis der ersten neun Monate 2024 lag bei 11,0 Millionen US-Dollar.

Der Funded Backlog zeigt die Wachstumsdynamik besonders deutlich. Ende 2023 lag er bei 428,7 Millionen US-Dollar, neun Monate später zum 30. September 2024 bereits bei 550,6 Millionen. Das sind knapp 29 Prozent Wachstum im Auftragsbestand in nur neun Monaten. Für Verteidigungsunternehmen ist der Funded Backlog die wichtigste Leitgröße für zukünftigen Umsatz, weil Verträge in diesem Sektor in der Regel erst nach formeller Mittelfreigabe als Backlog gezählt werden.

Die Wachstumsstrategie ruht auf vier Säulen. Erstens: Ausbau des Content pro Programm, also mehr Karman-Anteile pro Raketensystem. Zweitens: Frühe Einbindung in Next-Generation-Programme, besonders Hypersonics, wo der Kampf um Positionen jetzt entschieden wird. Drittens: Entwicklung zunehmend integrierter Komplettsysteme, um Prime Contractors mehr Wertschöpfung abzunehmen. Viertens: Weitere Akquisitionen von Piece-Part-Zulieferern zur vertikalen Integration.

Die Risiken liegen in drei Bereichen. Die Kundenkonzentration ist hoch, die drei größten Kunden kamen 2023 auf 47,3 Prozent des Umsatzes. Die Lieferantenabhängigkeit ist ebenfalls kritisch, ein einziger Lieferant stand für 37,5 Prozent der Verbindlichkeiten Ende 2023. Und ernst zu nehmen: Karman hat im S-1 selbst Material Weaknesses in der internen Finanzberichterstattungskontrolle offengelegt. Das ist ein signifikantes Warnsignal und bedeutet, dass die internen Kontrollprozesse nachweisbar nicht dem Standard für börsennotierte Unternehmen entsprechen.

Karman hat am 21. Januar 2025 seinen S-1 bei der SEC eingereicht. Die konkrete Preisspanne, Aktienzahl und das Gesamtvolumen waren im ersten Filing noch nicht festgelegt und werden erst in einer späteren Amendment-Fassung bekannt gegeben. Angeboten werden sowohl neue Aktien vom Unternehmen selbst als auch bestehende Aktien von Altaktionären, primär Trive Capital. Zusätzlich haben die Underwriter eine 30-tägige Greenshoe-Option.

Als Underwriter-Konsortium wurden fünf Häuser mandatiert: Citigroup, Evercore ISI, RBC Capital Markets, William Blair und Baird. Citigroup und Evercore sind die Lead Bookrunners. Das Konsortium ist solide, aber ohne die großen Marktführer wie Goldman Sachs oder Morgan Stanley, die typischerweise bei Defense- oder Space-IPOs der ersten Reihe mitmachen.

Die Mittelverwendung ist im S-1 allgemein gehalten. Karman will die Nettoerlöse zusammen mit bestehenden Barmitteln für allgemeine Unternehmenszwecke verwenden, darunter zusätzliche Entwicklungsaktivitäten, Betriebskapital und laufende Geschäftsausgaben. Konkrete Projekte oder Schuldentilgungen werden nicht benannt. Die Nettofinanzverschuldung lag zum 30. September 2024 bei 358,7 Millionen US-Dollar, ein signifikanter Teil davon variabel verzinst.

Zwei Strukturmerkmale sind beachtenswert. Als Emerging Growth Company nach dem JOBS Act nutzt Karman reduzierte Offenlegungspflichten: Nur zwei Jahre geprüfte Finanzberichte, keine Section-404(b)-Prüfung der internen Kontrollen, reduzierte Compensation-Disclosure. Als Controlled Company unter NYSE-Regeln behält Trive Capital die Stimmrechtsmehrheit und Karman kann auf unabhängige Mehrheiten im Board und in den Ausschüssen verzichten. Beides sind legitime, aber aus Anlegersicht suboptimale Strukturen.

Dividenden sind nach dem IPO nicht vorgesehen. Karman will alle Gewinne in den Ausbau des Geschäfts reinvestieren, was angesichts des Wachstumsszenarios und der bestehenden Verschuldung nachvollziehbar ist.