Andersen Group IPO: Die Wiederauferstehung einer Wirtschaftsprüfer-Legende

Andersen Group hat seine S-1 bei der SEC eingereicht und plant die Erstnotiz an der New York Stock Exchange unter dem Ticker-Symbol ANDG. Der Börsengang ist einer der ungewöhnlicheren des Jahres, denn hinter dem Namen steckt die wiederbelebte Marke der legendären Arthur Andersen. Der einstige Big-5-Wirtschaftsprüfer war 2002 nach dem Enron-Skandal implodiert und hatte Zehntausende Mitarbeiter über Nacht auf die Straße gesetzt.

Genau dort beginnt die Andersen Group, damals noch unter dem Namen Wealth and Tax Advisory Services (WTAS). 23 ehemalige Arthur-Andersen-Partner um Mark Vorsatz gründeten die Firma im selben Jahr neu, gestützt durch ein Investment der britischen Großbank HSBC. 2008 folgte das Management-Buyout, 2013 die Gründung des globalen Netzwerks Andersen Global, und 2014 kaufte das Unternehmen die Rechte an der Marke Andersen zurück. Seither wächst die Firma mit einer durchschnittlichen Jahresrate von 15 Prozent.

Der Gang an die Börse erfolgt über eine sogenannte UP-C-Struktur. Das ist eine Umbrella-Partnership-C-Corporation, bei der die Altgesellschafter steuerlich begünstigt werden. Die Andersen Group Inc. ist dabei eine Holding, deren einziges wesentliches Asset die Beteiligung an der operativen Gesellschaft AT Umbrella LLC ist. Frisches Kapital will das Unternehmen in Technologie, Infrastruktur, Training und strategische Zukäufe stecken.

An der Spitze steht Mitgründer, Chairman und CEO Mark Vorsatz, 70 Jahre alt. Vorsatz war von 1979 bis zur Schließung 2002 bei Arthur Andersen, zuletzt als einer der jüngsten Partner der Firmengeschichte und Leiter des Silicon-Valley-Büros. Er ist Stanford-Absolvent, hat einen Juraabschluss von der UC Hastings und ist parallel zu seiner CEO-Rolle Global Chairman von Andersen Global. Vorsatz ist erkennbar die zentrale Figur der Firma. Er hat sich zusätzlich zum Standard-Lockup von 180 Tagen einem 18-monatigen Lockup seiner eigenen Aktien verpflichtet.

CFO Neal Livingston ist seit Januar 2025 an Bord. Er war zuvor Global CFO bei den internationalen Anwaltskanzleien Freshfields und Dentons und bringt damit Erfahrung mit großen Partnerschaftsstrukturen mit. Daniel DePaoli führt als Country Managing Director das Nordamerika-Geschäft. Stimmrechtlich hält die Holding-Gesellschaft Andersen Aggregator LLC, über die die Managing Directors ihre Anteile halten, nach dem IPO die Mehrheit der Stimmrechte. Andersen Group wird damit ein Controlled Company im Sinne der NYSE-Regeln, was bedeutet, dass die Firma von bestimmten Corporate-Governance-Anforderungen wie der Pflicht zu einer Mehrheit unabhängiger Direktoren befreit ist. Die Class-B-Aktien der Aggregator haben zehn Stimmen pro Aktie, die Class-A-Aktien für Investoren nur eine.

Andersen adressiert einen großen, aber hart umkämpften Markt. Allein der US-Markt für Steuerberatung hatte laut IBISWorld 2024 ein Volumen von rund 60 Milliarden US-Dollar. Kommen Bewertungs- und Financial-Advisory-Dienste hinzu, sind es weitere 44 Milliarden, und das globale Marktvolumen für Unternehmensberatung liegt noch einmal bei 392 Milliarden Dollar. Getrieben wird die Nachfrage durch immer komplexere Steuerregeln, Cross-Border-Kapitalflüsse und einen massiven Fachkräftemangel. Zwischen 2019 und 2023 haben laut Bureau of Labor Statistics über 340.000 Certified Public Accountants den Beruf verlassen.

Die Konkurrenz ist prominent. Deloitte, EY, KPMG und PwC sind die klassischen Big-4-Wettbewerber, dazu kommen Grant Thornton, RSM und spezialisierte Boutiquen. Andersens wichtigster struktureller Vorteil ist die Entscheidung, kein Wirtschaftsprüfungsgeschäft zu betreiben. Damit unterliegt die Firma nicht den Restriktionen aus Sarbanes-Oxley Section 201, die den Big 4 verbieten, bestimmte Non-Audit-Leistungen an Prüfungsmandanten zu verkaufen. Andersen kann das volle Spektrum anbieten und positioniert sich als "One-Stop-Shop" für alles rund um Steuern, Bewertung und Transaktionen.

Andersen gliedert sein Geschäft in vier Servicelinien, deren Anteile sich seit Jahren kaum verändern:

• •Private Client Services (50 Prozent des Umsatzes): Steuer- und Finanzberatung für vermögende Privatpersonen, Family Offices und Trusts. Themen sind Nachlassplanung, Charitable Giving und generationenübergreifende Vermögensstrukturen.
• •Business Tax Services (35 Prozent): Breites Tax-Consulting für Unternehmen inklusive M&A-Steuerberatung, State and Local Tax (SALT), International Tax Services und Tax Technology Automation.
• •Alternative Investment Funds (10 Prozent): Spezialberatung für Private-Equity-Fonds, Hedgefonds, Venture-Capital-Fonds, REITs und Dachfonds. Umfasst Strukturierung, Fondsadministration und Compliance.
• •Valuation Services (5 Prozent): Unabhängige Bewertungsgutachten für Tax Valuation, Financial Reporting und Fixed-Asset-Bewertungen einschließlich Cost Segregation und Real-Estate-Consulting.
• •U.S. National Tax Office: Ein internes Spezialistenteam aus ehemaligen Mitarbeitern der IRS, des Treasury und großer Anwaltskanzleien. Steht allen anderen Servicelinien als technisches Backbone zur Seite.
• •Andersen Global: Das Swiss-Verein-Netzwerk mit über 300 Mitglieds- und Kooperationsfirmen, 44.000 Fachleuten und 2.900 Partnern in 182 Ländern. Andersen Group hält keine Beteiligung, profitiert aber über Referrals und Markenlizenzen.
• •Andersen Consulting: Erst im Februar 2025 gelauncht. Inzwischen über 110 Beratungsfirmen mit 28.000 Profis und mehr als 500 Partnern in 70 Ländern. Soll den Consulting-Markt angreifen, der für Andersen bisher weitgehend geschlossen war.

Mit über 11.300 Kundengruppen und 20.600 aktiven Mandaten im ersten Halbjahr 2025 ist die Kundenbasis extrem breit. Die zehn größten Kundengruppen machen nur etwa fünf Prozent des Umsatzes aus, was das Klumpenrisiko niedrig hält. Rund 74 Prozent des Umsatzes stammen von Kunden, die seit mindestens drei Jahren mit Andersen arbeiten.

Die fünf Wachstumshebel der Wachstumsstrategie sind klar definiert: bestehende Kundenbeziehungen ausbauen, neue hochwertige Kunden gewinnen, das Serviceportfolio erweitern, Zukäufe tätigen und international expandieren. Besonders der neue Consulting-Arm über Andersen Consulting öffnet einen Markt, der fast viermal so groß ist wie der bisherige Kernmarkt der Steuerberatung.

Die Zahlen sehen auf den ersten Blick solide aus. 2024 wuchs der Umsatz um 14 Prozent auf 731,6 Millionen Dollar, das Nettoergebnis stieg um 14 Prozent auf 134,8 Millionen Dollar, die Adjusted EBITDA-Marge lag bei 20 Prozent. Im ersten Halbjahr 2025 wies die Firma jedoch einen Nettoverlust von 45,4 Millionen Dollar aus. Das liegt fast ausschließlich an einer einmaligen nicht liquiditätswirksamen Aufwendung in Höhe von 129,6 Millionen Dollar für die Ausgabe neuer Profits Interest Units an die Managing Directors. Die bereinigte operative Realität zeigt sich im Adjusted Net Income von 87,5 Millionen Dollar und einer Adjusted EBITDA-Marge von 22,6 Prozent, die deutlich über Vorjahr liegen. Wer die Firma bewertet, sollte nicht auf das GAAP-Ergebnis abstellen.

Es gibt aber auch klare Risiken. Das Unternehmen hat in seiner eigenen S-1 zwei Material Weaknesses in der internen Finanzberichterstattung eingeräumt, die bis heute nicht vollständig behoben sind. Das ist für ein Unternehmen, das Finanzberatung als Kerngeschäft verkauft, ein kommunikativ heikler Punkt. Hinzu kommt die Abhängigkeit von Mark Vorsatz, für den kein klarer Nachfolgeplan öffentlich kommuniziert ist, und eine komplexe Steuer-Strukturierung über das Tax Receivable Agreement, das Andersen Group zu Zahlungen von 85 Prozent realisierter Steuervorteile an die Altgesellschafter verpflichtet.

Andersen Group plant die Erstnotiz an der NYSE unter dem Ticker-Symbol ANDG. Emissionspreis, Aktienzahl und Volumen stehen im S-1 noch nicht fest. Als Konsortialführer wurden Morgan Stanley und UBS Investment Bank mandatiert, als weitere Book-Running Manager Deutsche Bank Securities, Truist Securities und Wells Fargo Securities, sowie Baird und William Blair als Co-Manager. Bis zu sieben Prozent der emittierten Aktien sollen über ein Directed Share Program an Direktoren und ausgewählte nahestehende Personen reserviert werden.

Die Dual-Class-Struktur sieht Class-A-Aktien mit einer Stimme pro Aktie und Class-B-Aktien mit zehn Stimmen pro Aktie vor. Die Class-B-Aktien werden komplett von der Andersen Aggregator LLC gehalten, einer Gesellschaft im Besitz der Managing Directors, die damit nach dem IPO die Stimmrechtsmehrheit behält. Die Gesellschaft ist formal ein Controlled Company im Sinne der NYSE-Regeln. Der Lockup liegt bei Standard-180 Tagen, CEO Mark Vorsatz hat sich zusätzlich einem 18-monatigen Lockup unterworfen. Die Emissionserlöse fließen über eine komplexe UP-C-Struktur in die operative AT Umbrella LLC, wo sie für allgemeine Geschäftszwecke und Akquisitionen verwendet werden.