Medline IPO: Medizinprodukte-Gigant strebt an die Nasdaq

Medline hat am 28. Oktober 2025 sein S-1-Filing bei der SEC eingereicht und plant den Börsengang an der Nasdaq unter dem Ticker MDLN. Das Unternehmen aus Northfield, Illinois, ist kein Newcomer. Es ist der mit Abstand größte Anbieter von medizinisch-chirurgischen Produkten und Supply-Chain-Lösungen für das amerikanische Gesundheitssystem, gemessen am Umsatz mit med-surg Produkten.

Gegründet wurde Medline 1966 von den Brüdern Jim und Jon Mills im Chicagoer Vorort Evanston. Die Wurzeln reichen sogar weiter zurück. Ihr Großvater A.L. Mills fertigte bereits im Ersten Weltkrieg Operationskittel und Uniformen für Nonnen am Mercy Hospital in Chicago. Drei Generationen später führte die Mills-Familie das Unternehmen bis 2021. In jenem Jahr übernahm ein Konsortium aus den Private-Equity-Häusern Blackstone, Carlyle und Hellman & Friedman die Mehrheit. Jetzt wollen die Sponsoren über den IPO einen Teil ihrer Position monetarisieren und das Unternehmen gleichzeitig entschulden.

Der Zeitpunkt passt strategisch. Medline wächst seit der Gründung ununterbrochen und hat im ersten Halbjahr 2025 bereits 13,5 Milliarden Dollar Umsatz erzielt. 2024 standen 25,5 Milliarden Dollar in den Büchern. Das sind Dimensionen, in denen sich sonst nur börsennotierte Konzerne wie McKesson oder Cardinal Health bewegen.

An der Spitze von Medline steht seit 2023 CEO Jim Boyle. Er ist kein externer Manager, sondern ein Eigengewächs. Vor 28 Jahren fing er als Sales-Mitarbeiter in Texas an und arbeitete sich über Jahrzehnte bis an die Spitze hoch. Dabei betreute er unter anderem bereits 1996 die erste Prime-Vendor-Vereinbarung von Medline, also jenes Geschäftsmodell, das das Unternehmen später groß gemacht hat. Boyle wurde 2025 von Modern Healthcare zu einem der 100 einflussreichsten Menschen im US-Gesundheitswesen gekürt.

Die Mills-Familie bleibt trotz des CEO-Wechsels im Board vertreten. Charlie Mills (ehemaliger CEO), Andy Mills (ehemaliger President) und Jim Abrams (ehemaliger COO) begleiten Boyle weiterhin. Chief Legal Officer ist Alex Liberman.

Nach dem IPO wird Medline eine Dual-Class-Struktur haben (zwei Aktienklassen mit unterschiedlichen Rechten). Die Class-A-Aktien werden an der Nasdaq gehandelt, die Class-B-Aktien liegen bei den bestehenden Unitholdern. Sie haben keine wirtschaftlichen Rechte, aber je eine Stimme pro Aktie. Zusätzlich wird Medline als sogenannte UP-C-Struktur (Umbrella Partnership C-Corporation) organisiert und schließt mit den Alteigentümern einen Tax Receivable Agreement über 90% bestimmter Steuervorteile. Das ist eine typische Konstruktion bei Private-Equity-finanzierten IPOs. Designating Stockholders wie Blackstone, Carlyle, H&F und die Mills-Familie behalten damit erheblichen Einfluss auf die Besetzung des Boards.

Der globale Markt für medizinisch-chirurgische Produkte hat laut Medline ein adressierbares Volumen von rund 375 Milliarden Dollar. Davon entfallen etwa 175 Milliarden Dollar auf die USA und 200 Milliarden Dollar auf internationale Märkte. Der für Medline-Brand-Produkte adressierbare Teilmarkt liegt bei rund 75 Milliarden Dollar.

Der Markt gilt als besonders stabil. Laut der US-Gesundheitsbehörde CMS steigen die US-Gesundheitsausgaben seit 60 Jahren jedes Jahr. Für 2023 bis 2032 erwartet CMS ein jährliches Wachstum von 5,6%. Treiber sind die alternde Bevölkerung, die zunehmende Häufigkeit chronischer Erkrankungen und die Verlagerung von stationärer auf ambulante Versorgung in Operationszentren und Arztpraxen.

Im Wettbewerb steht Medline mit den großen Medizinprodukt-Distributoren McKesson, Cardinal Health und Owens & Minor sowie mit Herstellern wie Becton Dickinson und Stryker in einzelnen Produktkategorien. Wichtige strukturelle Vorteile für Medline: Die Konsolidierung im US-Gesundheitswesen verstärkt den Trend zu einem zentralen Supply-Chain-Partner. Und die Erfahrungen aus der Pandemie haben gezeigt, wie wichtig belastbare Lieferketten und verfügbare Bestände sind.

Medline gliedert sich in zwei Segmente, die sich gegenseitig verstärken:

• •Medline Brand (rund 190.000 Produkte): Eigenmarken-Produkte, die Medline entweder selbst in 33 Fabriken herstellt (davon 26 in Nordamerika) oder über ein Netzwerk von mehr als 500 globalen Partnern bezieht. Schwerpunkte sind chirurgische Kits, Handschuhe und Schutzkleidung, Wundversorgung, Urologie- und Inkontinenz-Produkte sowie Labor- und Diagnostikmaterial. Rund 90% der Umsätze sind wiederkehrend. Die Margen liegen deutlich über denen von Fremdmarken-Produkten.
• •Supply Chain Solutions (rund 145.000 Produkte): Fremdmarken-Produkte von über 1.250 Herstellern plus ergänzende Services wie Warehouse-Management, Routenplanung und Inventar-Optimierung. Hier erzielt Medline niedrigere Margen, bekommt aber Zugang zum gesamten Einkaufsvolumen der Kunden.
• •Prime Vendor Modell: Das Kernstück des Geschäfts. In langfristigen Verträgen über typischerweise fünf Jahre übernimmt Medline die komplette Versorgung eines Krankenhauses oder Krankenhausverbundes mit med-surg Produkten. Über 1.300 solcher Verträge bestehen aktuell und haben 2024 einen Umsatz von 16 Milliarden Dollar generiert. Die durchschnittliche Prime-Vendor-Retentionsrate der letzten fünf Jahre liegt bei über 98%.
• •Distributionsnetzwerk: 69 globale Distributionszentren, davon 45 in den USA mit über 26 Millionen Quadratfuß Fläche. Dazu eine eigene Flotte von über 2.000 MedTrans-LKW, die 80% der US-Lieferungen abwickelt. Damit erreicht Medline 95% aller US-Kunden am nächsten Tag.
• •Microsoft-Partnerschaft: Seit Oktober 2024 entwickelt Medline gemeinsam mit Microsoft eine KI-gestützte Supply-Chain-Lösung, die Einkaufsmuster analysiert und Lieferengpässe frühzeitig erkennen soll.

Zu den Kunden gehören nach Angaben von Becker's Hospital Review alle 100 größten US-Krankenhausverbünde.

Medlines Wachstumsstory basiert auf einem einfachen Prinzip. Je mehr Prime-Vendor-Kunden das Unternehmen gewinnt, desto günstiger werden Einkauf und Logistik. Und desto mehr Kunden kann Medline wiederum mit besseren Preisen gewinnen. Dieser Flywheel-Effekt läuft seit Jahrzehnten und soll auch nach dem IPO weiterlaufen.

Besonders spannend ist die sogenannte Conversion-Opportunity. Von den 16 Milliarden Dollar Prime-Vendor-Umsatz entfallen etwa 4 Milliarden auf Fremdmarken-Produkte, für die Medline eine eigene Alternative anbietet. Würden alle diese Produkte umgestellt, wäre laut Medline ein zusätzlicher Bruttogewinn von rund 1 Milliarde Dollar möglich. Das passiert zwar nicht über Nacht, zeigt aber die strukturelle Ertragskraft des Modells.

Internationales Wachstum ist der zweite große Hebel. Nur 6,9% des Umsatzes stammen aktuell aus dem Ausland, obwohl der internationale Markt auf 200 Milliarden Dollar geschätzt wird. Akquisitionen wie Microtek (zuvor Teil von Ecolab) und Sinclair Dental zeigen, dass Medline hier auch anorganisch wachsen will.

Im Gegensatz zu vielen anderen IPO-Kandidaten ist Medline bereits hochprofitabel. 2024 wurden 1,2 Milliarden Dollar Nettogewinn erzielt, die Adjusted-EBITDA-Marge liegt bei 13,2%. Die Gelder aus dem IPO sollen primär für die Rückzahlung von Schulden verwendet werden, die noch aus dem Private-Equity-Buyout von 2021 stammen.

Medline plant die Erstnotiz an der Nasdaq Global Select Market unter dem Ticker-Symbol MDLN. Emissionspreis und Volumen sind im ersten S-1 noch nicht festgelegt. Als globale Konsortialführer und Joint Bookrunner wurden Goldman Sachs und Morgan Stanley mandatiert, ergänzt durch BofA Securities und J.P. Morgan.

Die Erlöse aus der Platzierung fließen nicht direkt an die Alteigentümer, sondern an Medline Holdings. Die Gesellschaft will das Geld für allgemeine Unternehmenszwecke und insbesondere für den Abbau von Schulden verwenden. Sollten die Underwriter ihre Greenshoe-Option ziehen (Option auf den Kauf weiterer Aktien), gehen diese zusätzlichen Erlöse direkt an bestehende Eigentümer.

Die Hauptgesellschafter vor dem IPO sind Blackstone, Carlyle und Hellman & Friedman (die sogenannten Sponsoren, seit der Übernahme im Oktober 2021), die Mills-Familie sowie die weiteren Pre-IPO-Investoren Hux Investment und Platinum Falcon. Alle vier Parteien erhalten über separate Director Nomination Agreements Einfluss auf die Besetzung des Boards.