Cardinal Infrastructure Group IPO: Tiefbau-Spezialist aus North Carolina strebt an die Nasdaq

Cardinal Infrastructure Group hat seine S-1-Unterlagen bei der SEC eingereicht und plant die Erstnotiz an der Nasdaq Global Select Market unter dem Ticker-Symbol CDNL. Als Konsortialführer wurden Stifel und William Blair mandatiert, ergänzt durch D.A. Davidson & Co. als Lead Manager. Mit dem Börsengang will Cardinal frisches Kapital aufnehmen, um einen Teil seiner Schulden zurückzuzahlen und die Wachstumsstrategie weiter zu finanzieren.

Gegründet wurde das Unternehmen 2013 von Jeremy Spivey in Raleigh, North Carolina. Aus einem reinen Spezialisten für Wasser- und Abwasserleitungen ist über zwölf Jahre durch organisches Wachstum und sechs Übernahmen ein Komplettanbieter für Tiefbau- und Erschliessungsleistungen geworden. Der Zeitpunkt des IPOs ist kein Zufall: Der Südosten der USA wächst rasant, North Carolina vergibt mehr als doppelt so viele Baugenehmigungen pro Einwohner wie der Rest des Landes, und Cardinal positioniert sich als Konsolidierer in einem stark fragmentierten Markt.

An der Spitze von Cardinal Infrastructure Group steht Gründer und CEO Jeremy Spivey, der das Unternehmen seit 2013 führt. Spivey bringt über 30 Jahre Erfahrung im Tiefbau mit. Auch das übrige Management-Team ist tief in der Branche verwurzelt. Im Schnitt bringen die Führungskräfte über 30 Jahre Industrieerfahrung mit.

Die Stimmrechtsstruktur ist durch eine sogenannte Up-C-Struktur (eine im US-Recht verbreitete Holding-Konstruktion bei IPOs von Personengesellschaften) geprägt. Class A und Class B Aktien haben jeweils eine Stimme pro Aktie. Es gibt also keine überproportionale Stimmkraft für Insider, anders als bei vielen Tech-IPOs der letzten Jahre. Die bisherigen Eigentümer (Continuing Equity Holders) behalten allerdings einen erheblichen Einfluss auf das Unternehmen, weil sie weiter signifikante Anteile halten. Über ein Tax Receivable Agreement fliessen ihnen 85 Prozent gewisser Steuervorteile zu, die durch die Reorganisation entstehen. Cardinal selbst behält die übrigen 15 Prozent.

Der Markt für Infrastruktur- und Tiefbauleistungen in den USA ist riesig und stark fragmentiert. Cardinal profitiert dabei von einem regionalen Megatrend: Der Südosten der USA gehört zu den am schnellsten wachsenden Regionen des Landes. Die drei Hauptmärkte des Unternehmens (Charlotte, Raleigh und Greensboro) verzeichneten zwischen 2020 und 2024 ein jährliches Bevölkerungswachstum von 6,6 Prozent. Im Rest der USA waren es im gleichen Zeitraum nur 2,6 Prozent.

North Carolina vergab 2024 etwa neun neue Baugenehmigungen pro 1.000 Einwohner, deutlich über dem US-Schnitt von vier Genehmigungen. Kunden sind sowohl regionale und nationale Hausbauer als auch Generalunternehmer für Gewerbe- und Industrieprojekte. Wettbewerber gibt es viele, aber die meisten sind kleiner und weniger vertikal integriert. Cardinal sieht sich daher in einer guten Position, um über Zukäufe weitere Marktanteile zu gewinnen.

Risiken kommen vor allem aus dem Konjunkturzyklus: Tiefbau und Wohnungsbau hängen stark an Zinsen, Bevölkerungsentwicklung und kommunalen Budgets. Wenn die Bauindustrie in North Carolina ins Stocken gerät, trifft das Cardinal überproportional. Die geografische Konzentration ist ein klares Risiko.

Cardinal bietet ein breites Spektrum an Infrastruktur-Dienstleistungen, das fast vollständig mit eigenen Mitarbeitern und eigenem Equipment erbracht wird. Subunternehmer kommen kaum zum Einsatz, was Margen und Zeitpläne unter Kontrolle hält:

• •Wet Utilities: Installation von Wasser-, Abwasser- und Regenwasserleitungen. Das ist das Kerngeschäft seit Gründung und gilt als technisch anspruchsvollster Teil des Tiefbaus.
• •Grading & Site Clearing: Erdarbeiten und Grundstücksvorbereitung als erste Phase der Erschliessung.
• •Erosion Control: Massnahmen gegen Bodenerosion, in vielen Bundesstaaten gesetzlich vorgeschrieben.
• •Drilling & Blasting: Bohr- und Sprengarbeiten für Felsabtragungen.
• •Paving & Asphalt: Asphaltierungs- und Strassenbauarbeiten, ergänzt durch eigene Asphaltproduktion.
• •CCTV Inspection: Kamerabasierte Inspektion von Rohrleitungen.
• •Concrete Recycling & Soil Stabilization: Betonrecycling und Bodenstabilisierung, hinzugekommen durch die Red-Clay-Übernahme im Oktober 2025.

Grosskunden sind nationale und regionale Hausbauer sowie Generalunternehmer. Kein einzelner Kunde stand 2024 für mehr als 14 Prozent des Umsatzes. Die Abhängigkeit von Einzelkunden ist also überschaubar. Der Auftragsbestand lag zum 30. Juni 2025 bei rund 643 Millionen US-Dollar und ist damit seit Ende 2023 (401 Millionen) um über 60 Prozent gewachsen.

Cardinal will den IPO-Erlös in zwei Richtungen einsetzen: Schulden zurückzahlen und weiter wachsen. Das Unternehmen hat erst Anfang Oktober 2025 eine neue Kreditlinie bei der Truist Bank über 75 Millionen US-Dollar (revolvierend) und 120 Millionen US-Dollar (Term Loan) abgeschlossen. Ein Teil des IPO-Erlöses soll diese Verbindlichkeiten reduzieren.

Auf der Wachstumsseite bleibt die Akquisitionsstrategie zentral. Cardinal hat seit 2013 sechs Unternehmen übernommen, zuletzt Red Clay Industries für 40 Millionen US-Dollar im Oktober 2025. Die geografische Expansion innerhalb des Südostens und das Hinzukaufen weiterer Service-Linien sollen den Wachstumspfad fortsetzen. Etwa 27 Prozent des bisherigen Wachstums stammen laut Unternehmen aus Übernahmen, der Rest aus organischem Wachstum.

Profitabilität ist bei Cardinal anders als bei vielen Tech-IPOs kein Zukunftsversprechen, sondern bereits Realität. 2024 erwirtschaftete das Unternehmen 28,3 Millionen US-Dollar Nettogewinn bei 315 Millionen US-Dollar Umsatz und einer EBITDA-Marge von 16,9 Prozent. Im ersten Halbjahr 2025 lag der Umsatz bei 187,9 Millionen US-Dollar und damit rund 22 Prozent über dem Vorjahreszeitraum. Das Risiko liegt eher im konjunkturellen Umfeld: Steigende Zinsen, ein nachlassender Wohnungsbau oder eine Rezession im Südosten würden das Geschäft direkt treffen.

Cardinal Infrastructure Group plant die Notierung an der Nasdaq Global Select Market unter dem Ticker CDNL. Emissionspreis und Volumen wurden im S-1 noch nicht festgelegt. Als Book-Running Managers wurden Stifel und William Blair mandatiert, D.A. Davidson & Co. fungiert als Lead Manager.

Die Aktienstruktur folgt dem in den USA verbreiteten Up-C-Modell: Class A Aktien gehen an die Öffentlichkeit, Class B Aktien bleiben bei den bisherigen Eigentümern. Beide Klassen haben jeweils eine Stimme pro Aktie. Über ein Tax Receivable Agreement bekommen die Continuing Equity Holders 85 Prozent gewisser Steuervorteile, die durch die Reorganisation entstehen. Cardinal selbst behält die übrigen 15 Prozent.

Ein Teil des Erlöses (genaue Höhe noch offen) soll dazu verwendet werden, Anteile von bisherigen Eigentümern aufzukaufen. Das ist ein klassischer Cash-Out für Insider. Der Rest geht in die Tilgung des frisch aufgenommenen Term Loans und in allgemeine Unternehmenszwecke. Eine Dividende ist vorerst nicht geplant, das Unternehmen will alle freien Mittel ins Wachstum stecken.