Expensify IPO: Das Spesenabrechnung-Tool geht an die Nasdaq

Expensify hat das Spesenmanagement neu gedacht. Das Unternehmen aus Portland, Oregon wurde 2008 gegründet und hat eine simple These: Spesenabrechnungen müssen nicht das nervenaufreibende Erlebnis sein, das jeder Arbeitnehmer kennt. Der Ticker an der Nasdaq lautet EXFY.

Der Zeitpunkt des Börsengangs ist kein Zufall. Im ersten Halbjahr 2021 hat Expensify 65 Millionen US-Dollar Umsatz gemacht und dabei 14,7 Millionen US-Dollar Nettogewinn erzielt. Nach einem schwierigen Jahr 2020, als die zahlenden Mitglieder wegen der Pandemie von 742.000 auf rund 630.000 einbrachen, zeigt das Wachstum wieder klar nach oben. Das Unternehmen ist profitabel, skaliert gut und will die frischen Mittel aus dem IPO nutzen, um das Produktangebot weiter auszubauen und international zu wachsen.

Was Expensify von typischen B2B-Softwareunternehmen unterscheidet: Das Wachstum kommt nicht durch ein teures Vertriebsteam, sondern durch die Mitarbeiter selbst. Wer Expensify einmal benutzt hat, empfiehlt es weiter. Das Unternehmen nennt diesen Ansatz "bottom-up" und hat ihn konsequent zur Strategie gemacht.

CEO und Gründer ist David Barrett, der Expensify seit Tag eins führt. Barrett ist kein klassischer Startup-Gründer: Er hat eine klare Meinung, communiciert direkt und hat den S-1 um einen persönlichen Brief an potenzielle Aktionäre ergänzt. Unter seiner Führung hat das Unternehmen trotz minimalem Außenvertrieb über 10 Millionen Mitglieder aufgebaut.

CFO ist Ryan Schaffer, der gemeinsam mit Barrett und Chief Product Officer Jason Mills auch als Trustee im Voting Trust sitzt. Dieser Trust hält alle Anteile der LT10- und LT50-Aktienklassen und kontrolliert damit die Stimmrechtsmehrheit des Unternehmens. Für normale Aktionäre bedeutet das: Einfluss auf Unternehmensentscheidungen ist stark begrenzt.

Das Führungsteam hat eine durchschnittliche Betriebszugehörigkeit von über 8 Jahren. Das ist in der Softwarebranche ungewöhnlich und spricht für eine stabile Unternehmenskultur.

Der Markt für Spesenmanagement-Software ist größer als man denkt. Expensify schätzt das adressierbare Marktvolumen in den USA allein auf 16 Milliarden US-Dollar, in den Kernmärkten USA, Großbritannien, Kanada und Australien auf über 21,5 Milliarden US-Dollar. Und das ist nur der Ausgangspunkt: Die eigene Firmenkreditkarte eröffnet laut Expensify einen zusätzlichen Markt von rund 17 Milliarden US-Dollar bis 2022.

Der Großteil der kleinen und mittelgroßen Unternehmen (KMU) erledigt Spesenmanagement noch immer manuell oder per Excel. Das ist die zentrale These hinter Expensifys Wachstumsstrategie: Es gibt kaum moderne Konkurrenz in diesem Segment.

Direkte Wettbewerber wie Concur (SAP), Certify und Zoho Expense richten sich klassisch an IT-Entscheider und setzen auf teure Enterprise-Vertriebsmodelle. Expensify setzt dagegen auf den einzelnen Mitarbeiter als Einstiegspunkt. Das ist ein struktureller Vorteil bei KMUs. Risiko auf der regulatorischen Seite ist überschaubar: Spesenmanagement unterliegt keinen spezifischen Branchenregulierungen.

Expensify positioniert sich als "Preaccounting-Plattform" mit mehreren integrierten Produkten:

• •Expense Management (SmartScan): Kernprodukt. Beleg abfotografieren, Rest erledigt die KI. Automatische Kategorisierung, Genehmigung und Rückerstattung. Integration mit gängigen Buchhaltungssystemen.
• •Expensify Card: Firmenkreditkarte, bei der Ausgaben automatisch ohne Belegpflicht erfasst werden. Jede Transaktion spendet zudem an Expensify.org.
• •Bill Pay: Rechnungen direkt an Expensify senden, automatisches Tracking, Genehmigung und Zahlung.
• •Invoices: Rechnungen erstellen, versenden und Zahlungen einziehen mit automatischer Synchronisierung in die Buchhaltung.
• •Travel (Concierge): Flüge, Hotels und Mietwagen buchen per Chat-Assistent.
• •Personal Payments: Geld teilen, Zahlungen anfordern und mit Freunden chatten.

Alle Funktionen laufen auf einer einzigen Plattform mit einem einzigen Preis. Das ist Expensifys Alleinstellungsmerkmal gegenüber Anbietern, die verschiedene Produkte bündeln.

Expensify ist einer der seltenen IPO-Kandidaten, der profitabel an die Börse geht. Im ersten Halbjahr 2021 lag die Adjusted-EBITDA-Marge bei 35 Prozent. Die Grundlage dafür ist ein kapitaleffizientes Geschäftsmodell: 95 Prozent des Umsatzes kommen aus wiederkehrenden Zahlungen per Kreditkarte, ohne großen Vertriebsaufwand.

Die strategischen Wachstumsziele sind klar: mehr Funktionen für bestehende Mitglieder, neue Nutzergruppen über bestehende Kunden hinaus, weitere Monetarisierung der Expensify Card und internationale Expansion. Der TAM in internationalen Märkten jenseits der Kerngeografien ist noch weitgehend unerschlossen.

Das wichtigste Risiko ist strukturell: Die zahlenden Mitglieder sanken 2020 pandemiebedingt von 742.000 auf rund 630.000. Wenn Unternehmen weniger reisen und weniger Ausgaben haben, sinkt die Nutzung der Plattform direkt. Expensify ist also konjunkturabhängiger als reine SaaS-Plattformen. Dazu kommt die ungewöhnliche Stimmrechtsstruktur (drei Aktienklassen, Voting Trust), die Außenaktionären wenig Mitsprache lässt.

Expensify plant die Erstnotiz an der Nasdaq unter dem Ticker-Symbol EXFY. Emissionspreis und genaues Volumen wurden zum Zeitpunkt der S-1-Einreichung noch nicht festgelegt. Die Gesamtgröße des Angebots war mit 100 Millionen US-Dollar als Schätzgröße für die Registrierungsgebühren angegeben.

Als Konsortialführer wurden J.P. Morgan, Citigroup und BofA Securities mandatiert, begleitet von Piper Sandler, JMP Securities und Loop Capital Markets.

Die Aktienstruktur ist ungewöhnlich: Es gibt drei Klassen. Class A mit einer Stimme pro Aktie geht an den Markt. LT10 (10 Stimmen) und LT50 (50 Stimmen) werden in einem Voting Trust gehalten, der von CEO David Barrett, CFO Ryan Schaffer und CPO Jason Mills kontrolliert wird. Dieser Trust behält die faktische Kontrolle über das Unternehmen unabhängig davon, wie viele Class-A-Anteile am Markt sind.