Patria Investments IPO: Lateinamerikas Private-Equity-Riese geht an die Börse

Patria Investments geht an die Nasdaq, und der Zeitpunkt ist kein Zufall. Der lateinamerikanische Private-Equity-Spezialist hat in den Jahren vor dem IPO bewiesen, dass sein Modell funktioniert: AUM-Wachstum von 2,4 auf 14,7 Milliarden US-Dollar in zehn Jahren, starke IRR-Zahlen trotz Währungsturbulenzen und ein Geschaeftsmodell, das im ersten Jahr der COVID-Pandemie sogar ein Nettoeinkommens-Plus von fast 10 Prozent erzielte.

Das Unternehmen wurde 1988 in Sao Paulo gegruendet und hat sich seitdem zur Nummer eins unter den lateinamerikanischen Private-Markets-Managern nach eingeworbenen Kapitalmitteln entwickelt. Das Ranking von Preqin aus dem Jahr 2020 bestaetigt: Patria ist der fuehrende Fondsmanager nach total eingeworbenen Mitteln fuer Private-Equity-Fonds ausserhalb Nordamerikas, Europas und Asiens in den letzten zehn Jahren.

Der Boersengang unter dem Ticker PAX soll vier Ziele erfullen: Kapitalmittel fuer zukunftige GP-Commitments sichern, borsennotierten Aktien als Akquisitionswaehrung nutzen, Mitarbeiterbeteiligung ausbauen und das Wachstum durch Zukaufe beschleunigen. Patria will die Konsolidierung des lateinamerikanischen Private-Markets-Sektors aktiv anführen.

Patria wird von einem erfahrenen Fuhrungsteam geleitet, das im Schnitt 20 Jahre Investmenterfahrung mitbringt. Die meisten Partner arbeiten seit uber 15 Jahren zusammen, was in der Private-Equity-Industrie ungewoehnlich lang ist. Zum Zeitpunkt des IPOs hatte das Senior-Team 46 Mitglieder, davon 20 die seit mehr als zehn Jahren gemeinsam investieren.

Bemerkenswert ist die Partnerschaft mit The Blackstone Group, die seit 2010 eine nicht-kontrollierende Beteiligung an Patria haelt. Blackstone ist uber Blackstone PAT Holdings IV, L.L.C. investiert und bietet Patria damit eine globale Vernetzung, die fuer einen latein-amerikanischen Asset Manager selten ist.

Die Dual-Class-Aktienstruktur sieht vor, dass Patria Holdings Limited die Class-B-Aktien haelt, die zehnfache Stimmrechte gegenueber den Class-A-Aktien aus dem IPO tragen. Das Fuhrungsteam und die bestehenden Partner behalten damit die operative Kontrolle uber das Unternehmen. Rund 3,5 Prozent der aktiven Fondskapitalmittel stammten zum Zeitpunkt des Filings von den Partnern und dem Patria-Team selbst, was eine starke Interessensausrichtung mit den Investoren signalisiert.

Der globale Private-Markets-Sektor waechst mit Nachdruck. Laut Preqin hatte die Branche 2019 ein Allzeit-Hoch von 7,3 Billionen US-Dollar AUM erreicht (ohne Hedgefonds), fast eine Verdopplung gegenueber 2014. Das Wachstum lauft mit rund 13 Prozent CAGR uber funf Jahre deutlich schneller als der breite Kapitalmarkt.

Fuer Lateinamerika ist das Potenzial besonders gross. Private Markets in Brasilien machen nur 2,4 Prozent des BIP aus, gegenueber 8,3 Prozent global und bis zu 30 Prozent in Laendern wie Kanada oder dem Vereinigten Koenigreich. Der Aufholbedarf ist riesig. Hinzu kommen drei regionale Treiber: historisch niedrige Zinsen in Brasilien, Bankdisintermediation durch neue unabhaengige Broker und ein stark gestiegenes Finanzmarktbewusstsein in der brasilianischen Bevoelkerung.

Patrias Wettbewerber sind vorwiegend globale Private-Equity-Giganten wie KKR, Apollo oder Carlyle, die sich aber auf andere Maerkte fokussieren. Im lateinamerikanischen Markt hat Patria eine starke Heimvorteil-Position. Die Hauptrisiken sind die makrooekonomische Volatilitaet in Brasilien, waehrungsbedingte Schwankungen im US-Dollar-denominierten AUM sowie politische Unsicherheiten in der Region.

Patria betreibt ein breites Spektrum an Private-Markets-Produkten, aufgebaut um zwei Kernstrategien:

• •Private Equity (Flaggschiff): Sechste Vintage zum IPO-Zeitpunkt, 7,2 Milliarden US-Dollar AUM, 40 Investitionen und uber 200 Transaktionen seit Auflegung. Cash-weighted Net IRR seit Gruendung: 13,7 Prozent in USD.
• •Infrastruktur (Flaggschiff): Vierte Vintage, 4,6 Milliarden US-Dollar AUM. Auflegung 2006, rund eine Milliarde USD Co-Investment-Moeglichkeiten seitdem.
• •Constructivist Equity Fund (CEF): Seit 2014, wendet den Private-Equity-Ansatz auf gelistete brasilianische Unternehmen an. Rund 200 Millionen USD AUM, netto kumulierte annualisierte Rendite von 34,3 Prozent in Reais.
• •Brasilien-spezifische Produkte: Immobilien- und Kreditfonds fuer den lokalen Markt.
• •Co-Investment-Fonds: Fokus auf erfolgreiche Unternehmen aus den Flaggschiff-Fonds, mit mehr Liquiditaet fuer Investoren.

Kunden sind institutionelle Investoren aus aller Welt, darunter sechs der zehn groessten Staatsfonds und zehn der zwanzig groessten Pensionsfonds weltweit. Mehr als 60 Prozent der rund 300 Limited Partners investieren seit uber zehn Jahren in Patria-Fonds.

Patria hat klare strategische Ziele: AUM weiter schneller wachsen als der Markt, Produktpalette ausbauen, Zugang zu neuen Investorengruppen wie Family Offices und vermoegende Privatpersonen in Lateinamerika erschliessen und das Wachstum durch Akquisitionen von anderen Asset Managern beschleunigen.

Die Kennzahlen zum Zeitpunkt des Filings sprechen fuer die Resilienz: Uber 80 Prozent der erwarteten Management-Fees fuer die naechsten drei Jahre waren bereits kontrahiert. Rund 74 Prozent des gebundenen Kapitals hatte noch uber funf Jahre Laufzeit. Das Geschaeftsmodell generiert positives Working Capital, weil Management-Fees zu Beginn jedes Halbjahres eingezogen werden.

Das Hauptrisiko ist die Abhaengigkeit von der Entwicklung der lateinamerikanischen Volkswirtschaften, insbesondere Brasiliens. Eine Abwertung des brasilianischen Real gegen den US-Dollar schlaegt sich direkt im USD-denominierten AUM nieder, wie 2020 mit einem Realminus von 29 Prozent deutlich wurde. Langfristig haelt das Fuhrungsteam die regionalen Fundamentaldaten aber fuer ueberzeugend.

Patria plant die Erstnotiz an der Nasdaq unter dem Ticker-Symbol PAX. Das genaue Emissionsvolumen und der Preis pro Aktie waren im Prospekt noch nicht festgelegt; das angestrebte Maximalvolumen lag bei 100 Millionen US-Dollar. Als Global Coordinators wurden J.P. Morgan, BofA Securities und Credit Suisse mandatiert.

Die Dual-Class-Aktienstruktur (zwei Aktienklassen mit unterschiedlichen Stimmrechten) sieht vor, dass die Class-B-Aktien zehn Stimmen pro Aktie tragen, waehrend die im IPO angebotenen Class-A-Aktien eine Stimme pro Aktie erhalten. Patria Holdings behaelt damit die Stimmrechtsmehrheit. Blackstone veraessert im Rahmen des IPOs einen Teil seiner Anteile als verkaufender Aktionaer (Selling Shareholder).