Cadre Holdings IPO: Schutzausrüstung für Ersthelfer auf dem Weg an die Börse

Cadre Holdings ist kein Technologie-Startup und kein Fintech-Disruptor. Es ist ein Unternehmen, das seit 1964 das Gleiche tut: Ersthelfer am Leben halten. Körperschutzwesten, Entschärfungsanzüge, Sicherheitsgürtel. Produkte, die keinen Spielraum für Fehler lassen. Genau das ist das Alleinstellungsmerkmal dieses IPOs.

Das Unternehmen reichte am 12. Juli 2021 seinen S-1 bei der SEC ein und plant die Erstnotiz an der New York Stock Exchange unter dem Ticker-Symbol CDRE. Cadre Holdings hat seinen Sitz in Jacksonville, Florida, und ist durch organisches Wachstum sowie 12 Akquisitionen zwischen 2012 und 2017 zu einem globalen Anbieter geworden.

Was diesen Börsengang interessant macht: Cadre ist bereits profitabel. Der Umsatz lag 2020 bei 404,6 Millionen US-Dollar, der Nettogewinn bei 38,5 Millionen Dollar. Kein Wachstumsversprechen ohne Substanz, sondern ein etabliertes Geschäft mit stabilen Margen, das den Gang an die Börse nutzt, um Schulden abzubauen und sich für weiteres Wachstum zu positionieren.

An der Spitze von Cadre Holdings steht CEO Warren B. Kanders, der das Unternehmen maßgeblich geformt hat. Kanders bringt Erfahrung aus mehreren börsennotierten Unternehmen mit, darunter Armor Holdings Inc., ein früherer Konkurrent im Sicherheitsausrüstungsmarkt. Das gesamte Führungsteam verfügt über Hintergründe bei Danaher Corporation, General Electric und IDEX Corporation. Das sind Namen, die für operationelle Disziplin und M&A-Kompetenz stehen.

Die Kontrollstruktur nach dem Börsengang ist eindeutig: Kanders wird rund 51% der Stimmrechte halten. Cadre Holdings wird damit offiziell ein "Controlled Company" im Sinne der NYSE-Anforderungen. Das Unternehmen hat jedoch angekündigt, die damit verbundenen Ausnahmen von bestimmten Corporate-Governance-Anforderungen nicht zu nutzen. Neue Aktionäre haben trotzdem wenig Einfluss auf strategische Entscheidungen.

Der Markt für Sicherheits- und Überlebensausrüstung für Ersthelfer ist stabil, wachsend und kaum konjunkturanfällig. Die Nachfrage kommt primär aus staatlichen Budgets für Strafverfolgung und Verteidigung, die sich historisch wenig um wirtschaftliche Zyklen scheren.

Das adressierbare Marktvolumen ist klar aufgeteilt: Das Unternehmen schätzt den Markt für weiche Körperschutzwesten auf rund 870 Millionen US-Dollar jährlich, Entschärfungsausrüstung auf rund 245 Millionen Dollar über einen 7-bis-10-Jahres-Lebenszyklus, und Holster für Strafverfolgung und Militär auf rund 380 Millionen Dollar jährlich. Dazu kommt ein internationales Marktpotenzial von schätzungsweise 9,65 Millionen Strafverfolgungsbeamten außerhalb der USA.

Wettbewerber gibt es, aber Cadre profitiert von hohen Qualitätsstandards und regulatorischen Anforderungen, die als natürliche Eintrittsbarriere wirken. Bestehende Produkte unterliegen Refresh-Zyklen von 4 bis 10 Jahren, was für vorhersehbare Wiederholungsumsätze sorgt. Über 80% des Umsatzes entstehen durch solche Erneuerungszyklen oder Verbrauchsmaterialien.

Regulatorischer Rückenwind kommt unter anderem durch zunehmende Vorschriften zur Pflicht-Körperschutzweste und steigende Budgets für Strafverfolgung. Der Blast Pressure Exposure Study Improvement Act, Teil des National Defense Authorization Act für 2020, könnte für Cadres Blast-Sensor-Technologie ein adressierbares Marktpotenzial von bis zu 500 Millionen Dollar öffnen.

Cadre Holdings operiert über drei Kernkategorien und mehrere bekannte Marken:

• •Körperschutzwesten (Marke: Safariland): Weiche und harte Schutzwesten für Strafverfolgung und Militär. Cadre beliefert 34 der 50 größten US-Polizeibehörden nach Größe. Refresh-Zyklus: 5 bis 10 Jahre.
• •Entschärfungsausrüstung (Marke: Med-Eng): Bombenanzüge und Entschärfungswerkzeug für EOD-Techniker weltweit. Cadre hält Multi-Jahres-Verträge mit dem US-Militär, darunter Army, Marine Corps und Air Force. Refresh-Zyklus: 7 bis 10 Jahre.
• •Duty Gear (Holster und Zubehör): Sicherheitsholster und Ausrüstung für den Dienstalltag. Cadre beliefert 48 der 50 größten US-Polizeibehörden mit seinen Retention-Holstern. Refresh-Zyklus: 4 bis 7 Jahre.
• •Distribution (One-Stop-Shop): Über eigene Distributions-Infrastruktur vertreibt Cadre neben eigenen Produkten auch Drittanbieter-Ausrüstung wie Uniformen, Optik, Stiefel, Schusswaffen und Munition. Das stärkt die Kundenbindung und erhöht den Anteil am Wallet der Ersthelfer.

Das Unternehmen hat über 23.000 aktive Kundenbeziehungen, die im Schnitt seit mehr als 15 Jahren bestehen. Die Top-10-Kunden machen nur rund 26% des Umsatzes aus, kein einzelner Kunde mehr als 6,5%. Eine gesunde Diversifikation.

Die Finanzkennzahlen sprechen eine klare Sprache. Cadre hat 2020 einen Nettoumsatz von 404,6 Millionen Dollar erzielt und dabei 38,5 Millionen Dollar Nettogewinn gemacht. Das Adjusted EBITDA lag bei 58 Millionen Dollar, die Conversion Rate konsistent über 90%. Für das erste Quartal 2021 zeigt sich weiteres Momentum: 110,5 Millionen Dollar Umsatz bei einem Nettogewinn von 6,9 Millionen Dollar.

Das strategische Ziel ist ein dreistufiges Wachstumsmodell: organisches Wachstum durch neue Produkte und internationale Expansion, M&A-Aktivitäten in angrenzenden Segmenten, und kontinuierliche Margensverbesserung durch operative Effizienz. Die Blast-Sensor-Technologie für Soldatenschutz ist ein konkretes Beispiel, wo Cadre in ein potenziell 500-Millionen-Dollar-Marktsegment vorstoßen will.

Das Risikoprofil ist überschaubar: Die größten Risiken sind Produkthaftung (Ausrüstung, die Leben schützen soll, darf nicht versagen), der Verlust von CEO Kanders als zentrale Figur, und ein Schuldenberg von 211,9 Millionen Dollar zum 31. März 2021. Der Börsengang soll primär dazu dienen, diese Schulden zu reduzieren.

Cadre Holdings plant, Aktien an der NYSE unter dem Ticker CDRE auszugeben. Das angestrebte maximale Emissionsvolumen liegt laut S-1-Einreichung bei 143,75 Millionen US-Dollar, inklusive der Greenshoe-Option der Underwriter. Emissionspreis und genaue Aktienanzahl wurden im ursprünglichen S-1 noch nicht festgelegt.

Als Konsortialführer wurden Stifel, Raymond James und Truist Securities mandatiert, ergänzt durch Stephens Inc., Roth Capital Partners, PNC Capital Markets und Regions Securities. Die Erlöse sollen in erster Linie zur Rückzahlung von Verbindlichkeiten sowie für allgemeine Unternehmenszwecke eingesetzt werden.

Die Aktienstruktur ist einfacher als bei vielen Tech-IPOs: Es gibt nur eine Aktiengattung (Common Stock), aber Warren B. Kanders wird nach dem Börsengang rund 51% der Stimmrechte halten, was Cadre formal zu einem "Controlled Company" macht.