Legence IPO: Blackstone bringt Gebäudetechnik-Spezialisten an die Nasdaq

Legence Corp. hat am 15. August 2025 seine S-1-Unterlagen bei der SEC eingereicht und plant die Erstnotiz an der Nasdaq unter dem Ticker-Symbol LGN. Das Unternehmen aus San Jose ist kein Start-up, sondern ein klassisches Blackstone-Projekt. Seit Dezember 2020 baut der Finanzinvestor die Plattform systematisch auf und hat über 20 Gebäudetechnik-Firmen zusammengeführt, darunter frühere Zukäufe wie CMTA und Bel-Aire. Viele der einzelnen Marken haben jahrzehntelange Historie in der amerikanischen Gebäudetechnik, zusammen kommen sie auf über 100 Jahre Erfahrung in technisch anspruchsvollen Gebäuden.

Der Zeitpunkt ist kein Zufall. Legence profitiert gerade maximal von drei parallelen Trends: dem Rechenzentrums-Boom rund um künstliche Intelligenz, der Rückverlagerung der US-Industrie und dem wachsenden Druck, Gebäude energieeffizienter zu machen. Rund 40 Prozent des Auftragsbestands für Neubauprojekte entfallen auf Rechenzentren. Dazu kommt eine Dual-Class-Struktur (zwei Aktienklassen, wobei die Class B keine wirtschaftliche Beteiligung vermittelt) und die Einstufung als "Controlled Company". Blackstone bleibt also auch nach dem IPO am Steuer. Für Blackstone ist der Börsengang ein geordneter Exit aus einer fünfjährigen Buy-and-Build-Strategie.

An der Spitze von Legence steht CEO Jeffrey Sprau, der das Unternehmen seit der Blackstone-Ära führt und gleichzeitig zu den Management Members gehört, die gemeinsam mit Blackstone die Eigentümer-Struktur nach dem IPO bilden. Sein Team hat laut Prospekt im Schnitt mehr als 25 Jahre Erfahrung im Aufbau wachstumsstarker Dienstleistungsunternehmen.

CFO Stephen Butz verantwortet die Finanzen, ergänzt durch die Führungskräfte Gregory Barnes und Bryce Seki. Alle vier gehören zu den Management Members und halten über Legence Parent und Legence Parent II weiterhin bedeutende Anteile am Unternehmen. Die Stimmrechtsstruktur ist ungewöhnlich aufgebaut: Beide Aktienklassen haben jeweils eine Stimme pro Aktie, die Kontrolle entsteht durch die schlichte Mehrheit, die Blackstone über die UP-C-Struktur (eine steuerlich optimierte Holdingstruktur, die bei Private-Equity-IPOs üblich ist) hält. Legence wird damit als "Controlled Company" nach Nasdaq-Regeln geführt, was den Konzern von einigen Corporate-Governance-Pflichten befreit.

Der Markt für Gebäudetechnik in den USA wächst rasant. Investitionen in Nichtwohngebäude sind laut Dodge Construction Network von 279 Milliarden US-Dollar im Jahr 2021 auf 437 Milliarden US-Dollar in 2024 gestiegen, das entspricht einer jährlichen Wachstumsrate von 16 Prozent. In den Segmenten, auf die Legence fokussiert ist (Rechenzentren, Halbleiter, Life Sciences, Gesundheitswesen, Bildung), lag das Wachstum sogar bei 22 Prozent pro Jahr. Allein der Bereich Rechenzentren hat sich in diesem Zeitraum von 7 auf 23 Milliarden US-Dollar mehr als verdreifacht.

Der Wettbewerb ist fragmentiert. Klassische MEP-Dienstleister (Mechanical, Electrical, Plumbing) sind meist regionale Mittelständler. Legence konkurriert mit börsennotierten Giganten wie EMCOR und Comfort Systems USA, aber auch mit Spezialisten wie Limbach und Tutor Perini. Regulatorisch hilft dem Unternehmen der Inflation Reduction Act und der Infrastructure Investment and Jobs Act, die Förderungen für Energieeffizienz-Upgrades bereitstellen. Gegenwind könnte aus Zinsentwicklungen und einer konjunkturellen Abkühlung im Gewerbebau kommen, außerdem könnte ein Einbruch bei KI-Investitionen den wichtigsten Wachstumstreiber Rechenzentren deutlich ausbremsen.

Legence bietet Gebäudetechnik als integrierten Service an. Das Geschäft ist in zwei Segmente gegliedert, die sich gegenseitig verstärken:

• •Engineering & Consulting: Planung von HVAC- und MEP-Systemen, Energieeffizienz-Strategien, Nachhaltigkeitsberatung und Projektmanagement. 2024 machte dieses Segment 28,7 Prozent des Umsatzes aus, aber 47,6 Prozent des Bruttogewinns, das ist der deutlich margenstärkere Teil.
• •Installation & Maintenance: Fertigung und Installation von HVAC-Systemen, Prozessleitungen und MEP-Infrastruktur in Neubauten und Bestandsgebäuden, dazu laufende vorbeugende und korrektive Wartung. 71,3 Prozent des Umsatzes, 52,4 Prozent des Bruttogewinns in 2024.
• •Vorfertigung und modulare Konstruktion: Sechs Fertigungsstandorte in den USA, darunter ein Reinraum der ISO-Klasse 7, in denen Komponenten wie Rohre, Kanäle und elektrische Systeme vormontiert werden.
• •Energieeffizienz-Upgrades: Modernisierung von HVAC, Beleuchtung und Gebäudesteuerung in Bestandsgebäuden. 2024 stammten 67,5 Prozent des Gesamtumsatzes aus Retrofits, Upgrades und Wartung.
• •Wartungsverträge: Etwa 570 Techniker betreuen dauerhaft über 5.900 Kunden, typischerweise über mehrjährige Verträge. Der Wartungsumsatz wuchs von 2021 bis 2024 mit 23 Prozent jährlich.

Zur Kundenstruktur: Legence zählt mehr als 60 Prozent der Unternehmen im Nasdaq-100 zu seinen Kunden und hat zwischen 2019 und 2024 rund 19.000 Auftraggeber bedient. Der größte Einzelkunde machte im Zeitraum 2021 bis 2024 nur etwa 4 Prozent des Umsatzes aus. 70 Prozent der Aufträge haben ein Volumen von unter 10 Millionen Dollar, das Geschäft ist also breit diversifiziert.

Legence steht am Anfang eines sehr günstigen Fensters. Das Unternehmen wuchs von 2021 bis 2024 mit einer jährlichen Rate von rund 16 Prozent auf Pro-Forma-Basis und von 39 Prozent inklusive Zukäufen. Der Auftragsbestand von 2,8 Milliarden US-Dollar per Juni 2025 liegt 29 Prozent über dem Vorjahr und gibt Visibilität für mindestens die nächsten zwölf bis achtzehn Monate. Die Strategie dahinter ist klar: mehr Umsatz pro Kunde durch Cross-Selling zwischen Engineering und Installation, mehr wiederkehrende Umsätze durch Wartungsverträge und gezielte Zukäufe kleinerer regionaler Spezialisten.

Profitabel ist Legence auf operativer Basis schon. 2024 lag das Adjusted EBITDA bei 229,6 Millionen US-Dollar (Marge 10,9 Prozent), im ersten Halbjahr 2025 bei 123 Millionen Dollar mit einer leicht verbesserten Marge von 11,1 Prozent. Nach GAAP steht allerdings weiterhin ein Nettoverlust zu Buche: 27,6 Millionen Dollar im Jahr 2024, 23 Millionen Dollar im ersten Halbjahr 2025. Hohe Zinsaufwendungen aus der Akquisitionsfinanzierung (91,6 Millionen Dollar 2024) und Abschreibungen aus den Zukäufen belasten das Ergebnis deutlich. Das IPO soll einen Teil der Kredite ablösen und damit den Zinsdruck reduzieren.

Das größte Risiko bleibt die Konjunkturabhängigkeit. Legence lebt von Investitionen in Neubauten und Modernisierungen. Sollten die KI-getriebenen Rechenzentrumsinvestitionen abkühlen oder die Reshoring-Welle stocken, würde das Wachstum deutlich ausgebremst. Und auch wenn das Geschäftsmodell diversifiziert ist, ist die Konzentration auf wenige extrem heiße Endmärkte eine Wette, die aufgehen muss.

Legence plant die Erstnotiz an der Nasdaq unter dem Ticker-Symbol LGN. Emissionspreis, Volumen und Anzahl der Aktien wurden im S-1 vom 15. August 2025 noch nicht festgelegt. Als Joint Lead Book-Running Managers wurden Goldman Sachs und Jefferies mandatiert, ergänzt durch BofA Securities, Barclays, Morgan Stanley, RBC Capital Markets und Société Générale im Bookrunner-Konsortium. Blackstone Capital Markets agiert als Co-Manager.

Die Erlöse sollen vor allem in die Tilgung der Term Loan Credit Facility fließen, der Rest ist für allgemeine Unternehmenszwecke vorgesehen. Die UP-C-Struktur und das Tax Receivable Agreement sind für Anleger wichtige Punkte: 85 Prozent der zukünftigen Steuerersparnisse aus den Basis-Adjustments fließen an die Altgesellschafter (Blackstone und das Management), nur 15 Prozent verbleiben beim Unternehmen und damit bei den neuen Aktionären. Blackstone wird nach dem IPO weiterhin die Mehrheit der Stimmrechte halten, Legence qualifiziert sich als "Controlled Company" unter den Nasdaq-Regeln.