Park Dental Partners IPO: US-Zahnarztkette strebt an die Nasdaq

Park Dental Partners hat seine S-1-Unterlagen bei der SEC eingereicht und plant die Erstnotiz an der Nasdaq Capital Market unter dem Ticker-Symbol PARK. Das Unternehmen aus Roseville, Minnesota tritt damit als einer der wenigen Anbieter aus dem Dental-Sektor an die Börse, der nicht von Private-Equity-Investoren kontrolliert wird. Stattdessen halten die angeschlossenen Zahnärzte selbst die Mehrheit am Unternehmen.

Die Wurzeln reichen bis ins Jahr 1972 zurück, als die erste Zahnarztpraxis der Gruppe in Minnesota gegründet wurde. Park Dental Partners, Inc. selbst entstand erst 2023 im Rahmen einer Reorganisation: Die Eigentümer der bestehenden Praxen bündelten ihre Verwaltungsfunktionen in einer neuen Dental Resource Organization, kurz DRO. Mit dem IPO will das Unternehmen erstmals frisches Kapital von außerhalb des Zahnärztekreises aufnehmen, um sein Wachstum durch Akquisitionen und neue Standorte zu finanzieren.

An der Spitze von Park Dental Partners steht CEO Peter G. Swenson, der seit über 20 Jahren in Führungspositionen des Unternehmens tätig ist. Unter seiner Leitung wuchs die Gruppe von 99 auf über 200 Zahnärzte und baute ein Team von mehr als 900 Hygienikern, Zahnarzthelfern und Patientenbetreuern auf. Swenson arbeitet eng mit den führenden Zahnärzten in allen Governance- und Managementfragen zusammen.

Als zweiter zentraler Senior Officer wird Christopher J. Bernander im S-1 hervorgehoben. Im Board of Directors sitzen unter anderem Dr. Christopher Steele und Dr. Alan Law, die seit 1991 beziehungsweise 1996 mit der Park Dental Organisation verbunden sind und gemeinsam die angeschlossenen Praxen kontrollieren, über die 100 Prozent der Umsätze laufen.

Eine Besonderheit ist die Governance-Struktur: Über die nicht-konsolidierte Beratungseinheit DDS Advisor LLC haben 76 praktizierende Mitglieds-Zahnärzte das Recht, mindestens drei Direktoren in den Board zu berufen. Diese Konstruktion soll sicherstellen, dass die Zahnärzte langfristig eine starke Stimme in der Unternehmensführung behalten, auch nach dem Börsengang.

Der US-Markt für zahnärztliche Dienstleistungen ist groß und wächst stetig. Laut den National Health Expenditure Data der CMS hatte er 2023 ein Volumen von rund 173 Milliarden US-Dollar und soll bis 2032 auf über 266 Milliarden US-Dollar zulegen. Das jährliche Wachstum wird mit etwa 4,9 Prozent angegeben. Treiber sind die alternde Bevölkerung, ein wachsendes Bewusstsein für Mundgesundheit und der technologische Fortschritt.

Die Besonderheit dieses Marktes: Im Gegensatz zur restlichen Gesundheitsversorgung in den USA finanzieren Patienten ihre Zahnbehandlungen zu großen Teilen aus eigener Tasche. 38,9 Prozent aller Zahnarztkosten werden direkt aus der Brieftasche bezahlt, weitere 44,3 Prozent über private Versicherungen. Nur 16,8 Prozent stammen aus staatlichen Programmen wie Medicare oder Medicaid. Das macht die Branche stabiler gegenüber politischen Reformen, aber auch sensibler für Konjunkturschwankungen, weil viele Patienten preisbewusst entscheiden.

Spannend für Investoren ist der Konsolidierungstrend. Noch arbeiten 75 Prozent aller US-Zahnärzte allein oder mit höchstens einem Kollegen zusammen. Der Anteil der Zahnärzte, die in Dental Support Organizations tätig sind, lag 2023 bei 13,8 Prozent, gegenüber 7,4 Prozent im Jahr 2015. Dahinter stecken steigende Betriebskosten in Solo-Praxen, die laut der American Dental Association etwa 22 Prozent über denen einer Gruppenpraxis liegen.

Park Dental Partners ist keine klassische Zahnarztkette, sondern eine Service-Plattform für angeschlossene Zahnarztpraxen. Das Geschäftsmodell besteht aus einem Bündel aus Dienstleistungen, das die Praxen administrativ entlastet:

• •Administrative Resource Agreements: Exklusive 30-Jahres-Verträge mit den angeschlossenen Praxen, automatische Verlängerung um jeweils 5 Jahre. Die Praxen zahlen eine Management-Gebühr von 15 bis 18 Prozent ihrer Netto-Einnahmen, die jährlich um 5 Prozent steigt.
• •Angeschlossene Praxisgruppen: PDG, P.A. (Allgemein-Zahnmedizin), Dental Specialists of Minnesota (Spezialisten) und Orthodontic Specialists of Minnesota (Kieferorthopädie). Zusammen 85 Standorte in Minnesota und Wisconsin.
• •Klinisches Leistungsspektrum: Über die Praxen werden Allgemein-Zahnmedizin sowie Spezialleistungen wie Mund-, Kiefer- und Gesichtschirurgie, Parodontologie, Kinderzahnheilkunde, Prothetik, Endodontie und Kieferorthopädie angeboten.
• •Zentrale Services: Einkauf, IT, Marketing, Personalwesen, Patientenkommunikation, Abrechnung, Compliance, Immobilien-Management.
• •Dyad-Leadership-Modell: Klinische Leiter und administrative Leiter führen jede Einheit gemeinsam. Über 40 Zahnärzte sind aktiv in Führungsrollen eingebunden.

Die Zahlen sind in dieser Nische beachtlich. Das Netzwerk betreut mehr als 330.000 aktive Patienten. Die Wiederkehrrate lag 2024 bei 89,2 Prozent. In der nationalen Press-Ganey-Umfrage 2024 erreichten die angeschlossenen Praxen das 97. Perzentil bei der Patientenzufriedenheit.

Park Dental Partners verfolgt eine klassische Buy-and-Build-Strategie. Seit 2014 hat die Gruppe 40 Praxen übernommen, im Schnitt für rund 850.000 US-Dollar pro Praxis. Daneben wurden 11 sogenannte De-novo-Praxen eröffnet, also komplett neu aufgebaute Standorte mit durchschnittlich 800.000 US-Dollar Investitionsvolumen pro Standort. In der Regel arbeiten diese neuen Praxen bereits nach rund sechs Monaten positiv im Cashflow.

Mittelfristig will das Unternehmen die Anzahl der unterstützten Zahnärzte verdoppeln. Dafür gibt es laut S-1 in den USA rund 230 mittelgroße und große Metropolregionen, die als potenzielle Expansionsmärkte gelten. Allein in den bestehenden Märkten in Minnesota und Wisconsin könnte sich die Zahnärzte-Basis noch verdoppeln. Realistisch hält das Management einen Verdopplungs-Zeitraum von sieben bis zehn Jahren für möglich.

Die größte Schwäche bleibt die geografische Konzentration. Aktuell stammen 99 Prozent der Umsätze aus Minnesota. Eine Expansion in andere Bundesstaaten ist erklärtes Ziel, aber bisher nicht durch konkrete Akquisitionen unterlegt. Auch das Wachstum bestehender Praxen verläuft gemächlich: Die Same-Practice Revenue lag 2024 nur bei plus 1,6 Prozent gegenüber dem Vorjahr.

Profitabilität ist hingegen kein Problem. 2024 erzielte das Unternehmen bei 229,8 Millionen US-Dollar Umsatz einen Nettogewinn von 4,4 Millionen US-Dollar. Die Adjusted EBITDA-Marge lag bei 8,4 Prozent. Damit gehört Park Dental Partners zu den seltenen IPO-Kandidaten, die bereits beim Börsengang schwarze Zahlen schreiben.

Park Dental Partners plant die Ausgabe von 1.535.000 Aktien zu einem Preis zwischen 12 und 14 US-Dollar. Bei einem Mittelwert von 13 US-Dollar ergibt sich ein Bruttoemissionsvolumen von rund 20 Millionen US-Dollar, der Nettoerlös wird mit 18,1 Millionen US-Dollar angegeben. Eine 30-tägige Mehrzuteilungsoption über zusätzliche 230.250 Aktien kann den Erlös auf 20,8 Millionen US-Dollar erhöhen.

Konsortialführer ist Northland Capital Markets, gemeinsam mit Craig-Hallum. Das sind keine Top-Tier-Investmentbanken wie Goldman Sachs oder Morgan Stanley, sondern auf den Mittelstand spezialisierte Häuser. Die beiden erhalten zusätzlich Underwriter Warrants auf 92.100 Aktien zu 120 Prozent des Emissionspreises.

Die Mittel sollen in den weiteren Ausbau der Zahnärzte-Basis fließen, sowohl organisch als auch über Akquisitionen, sowie in Working Capital und allgemeine Unternehmenszwecke. Eine Dual-Class-Struktur gibt es nicht, allerdings können die angeschlossenen Zahnärzte über die DDS Advisor LLC dauerhaft mindestens drei Board-Sitze besetzen, was den Einfluss neuer Aktionäre auf die Unternehmensführung begrenzt.