Clearwater Analytics IPO: Die SaaS-Plattform, die Investmentdaten endlich sauber macht

Wer jemals in einem großen Unternehmen mit Investmentportfolios gearbeitet hat, kennt das Problem: Daten aus zehn verschiedenen Systemen, manuelle Abstimmungen in Excel, Reports die erst Tage nach Monatsende fertig sind. Genau das ist das Problem, das Clearwater Analytics seit über einem Jahrzehnt löst. Und im August 2021 hat das Unternehmen seinen S-1 bei der SEC eingereicht, um an die New York Stock Exchange zu gehen.

Clearwater wurde in Boise, Idaho gegründet, einem Ort, der nicht gerade als Fintech-Hochburg gilt. Das Unternehmen hat trotzdem eine Plattform gebaut, die heute für über 1.000 institutionelle Kunden in 29 Ländern täglich Daten zu mehr als 5,6 Billionen US-Dollar an Investmentassets verarbeitet. Asset Manager, Versicherungsgesellschaften, Konzerne und Behörden vertrauen darauf, dass Clearwater ihre Buchhaltung, ihre Compliance und ihr Reporting akkurat und schnell liefert. Der Ticker an der NYSE lautet CWAN.

Der Zeitpunkt des IPOs ist kein Zufall. Der Druck auf institutionelle Investoren wächst: mehr Regulierung, globalere Portfolios, immer komplexere Assetklassen. Die Legacy-Systeme, die viele noch nutzen, kommen an ihre Grenzen. Clearwater will genau diese Wechselwilligen als neue Kunden gewinnen und braucht frisches Kapital, um die internationale Expansion zu beschleunigen.

CEO Sandeep Sahai führt Clearwater mit einem klaren Fokus auf Technologie und Kundenbeziehungen. In seinem CEO-Brief im S-1 beschreibt er Clearwaters Ansatz offen: Boise sei eine Stadt, in der Mitarbeiter Kunden nicht als Transaktionspartner betrachten, sondern als persönliche Beziehungen. 80% der Belegschaft sind laut Sahai Millennials. Das prägt die Unternehmenskultur.

Die Stimmrechtsstruktur nach dem IPO ist komplex. Clearwater setzt auf vier Aktiengattungen: Class A und B mit je einer Stimme, Class C und D mit je zehn Stimmen. Die Principal Equity Owners, also die großen Pre-IPO-Investoren Welsh Carson, Warburg Pincus und Permira, halten nach dem Börsengang über Class C und D-Aktien die Stimmrechtsmehrheit. Neue Aktionäre der Class A bekommen wirtschaftliche Beteiligung, aber wenig Mitspracherecht. Clearwater wird offiziell als "Controlled Company" eingestuft, will die damit verbundenen Corporate-Governance-Ausnahmen aber nur teilweise nutzen.

Die Struktur läuft über ein Up-C-Konstrukt, bei dem Clearwater Analytics Holdings, Inc. als Holdinggesellschaft fungiert, deren operatives Geschäft über CWAN Holdings, LLC abgewickelt wird. Das ist steuerlich vorteilhaft für die Alt-Eigentümer, aber strukturell komplex für neue Investoren.

Clearwater operiert im Markt für Investment Accounting und Analytics-Software. Das adressierbare Marktpotenzial schätzt das Unternehmen auf rund 10 Milliarden US-Dollar global, wenn man aktuelle Kundensegmente und neue Zielgruppen zusammenrechnet. Der Markt wächst getrieben durch mehrere strukturelle Trends: globalisierte Investmentportfolios, wachsende Regulierungsanforderungen, der Boom an alternativen Assets wie Private Equity und Derivaten, und der Druck auf Asset Manager, Kosten zu senken.

Vor der Finanzkrise 2008 reichten einfachere Systeme aus. Seitdem sind die Anforderungen so stark gestiegen, dass viele institutionelle Investoren heute mit einem Flickenteppich aus Legacy-Software, manuellen Prozessen und eigenen Datensilos arbeiten. Der regulatorische Druck nimmt laut S-1 weiter zu: Die Zahl der SEC-Enforcement-Maßnahmen und globalen Compliance-Alerts ist von rund 10.000 im Jahr 2008 auf fast 60.000 im Jahr 2018 gestiegen.

Wettbewerber gibt es in Form von klassischen Point-Solution-Anbietern, die einzelne Funktionen wie Order Management oder Risikosysteme abdecken, aber keine durchgängige Plattform bieten. Clearwater positioniert sich als einziger Anbieter einer echten cloud-nativen Single-Instance, Multi-Tenant-Plattform für den gesamten Investment-Accounting-Prozess. Die 80%-Win-Rate in Deals, die die Proposal-Phase erreichten, spricht für sich.

Clearwater bietet eine vollständig integrierte Plattform, die unter einem Dach gebündelt ist:

• •Investment Accounting and Reporting: Multi-Assetklasse, Multi-Währung, Multi-Basis (15 Accounting-Basen wie GAAP, Statutory, IFRS). Tägliche Reconciliation und Reporting statt wöchentlich oder monatlich. Das System aggregiert Daten aus über 2.500 täglichen Datenfeeds und modelliert mehr als vier Millionen Wertpapiere.
• •Performance Measurement: Vergleich von Separate Accounts, Custom Benchmarks, Return-Berechnungen nach GIPS-Standard. Drill-down bis auf Lot-Ebene möglich.
• •Compliance Monitoring: Echtzeit-Compliance-Checks gegen eigene Investment-Policies und externe Regulierungsvorgaben. Automatische Benachrichtigungen bei Verstößen.
• •Risk Analytics: Tägliche Risikoanalysen mit Exposures nach Emittent, Währung, Land, Duration, Credit Rating. Cash-Flow-Prognosen, Credit Events, Shock Analysis, Value at Risk.
• •Clearwater Prism: Lösung für große Asset Manager mit bestehenden Legacy-Systemen. Clearwater Prism fungiert als zentraler Security Master und Reporting-Hub, der Daten aus bestehenden Drittsystemen konsolidiert, ohne dass diese ersetzt werden müssen.

Kunden kommen aus Asset Management, Versicherungen, Corporate Treasury und dem öffentlichen Sektor. Kein einzelner Kunde macht mehr als einen bedeutenden Anteil des Umsatzes aus. Als von Q2 2021 hatten 50 Kunden einen annualisierten Umsatzbeitrag von mindestens einer Million US-Dollar.

Die Zahlen sind beeindruckend für ein Unternehmen in dieser Wachstumsphase. Der Umsatz stieg von 168 Millionen Dollar in 2019 auf 203 Millionen Dollar in 2020, ein Plus von 21%. In H1 2021 lag das Wachstum bereits bei 24% gegenüber dem Vorjahr. Der ARR hat sich von 90 Millionen Dollar in 2016 auf 245 Millionen Dollar in Q2 2021 mehr als verdoppelt, ein CAGR von 25%.

Besonders stark: Die Gross Revenue Retention Rate liegt konstant bei 98% über zehn aufeinanderfolgende Quartale. Die Net Revenue Retention Rate von 109% zeigt, dass bestehende Kunden im Schnitt mehr ausgeben als im Vorjahr. Die Adjusted EBITDA Marge lag in 2020 bei 28%, in H1 2021 bei 30%. Das Unternehmen ist operational profitabel, auch wenn die GAAP-Ergebnisse durch hohe Finanzierungskosten belastet sind.

Strategisch will Clearwater auf drei Achsen wachsen: bestehende Kunden vertiefen, neue Kunden in Kernmärkten gewinnen, und international expandieren. Neue Büros in Europa und APAC sind bereits aktiv. Dazu kommen Adjacent Markets wie Pensionsfonds, Staatsfonds und alternative Asset Manager.

Das Risikoprofil ist überschaubar, aber real: Das Umsatzmodell ist an den Wert der verwalteten Assets gekoppelt. Ein massiver Markteinbruch würde die Einnahmen direkt treffen, weil Kunden weniger Assets auf der Plattform halten. Dazu kommt die Schuldenbelastung aus der Pre-IPO-Phase, von der ein Teil der IPO-Erlöse zur Rückzahlung genutzt werden soll.

Clearwater plant die Erstnotiz an der NYSE unter dem Ticker-Symbol CWAN. Im ursprünglichen S-1 wurde ein maximales Registrierungsvolumen von 100 Millionen US-Dollar angegeben, der finale Emissionspreis und die genaue Aktienanzahl standen zum Zeitpunkt der Einreichung noch nicht fest.

Als Konsortialführer wurden Goldman Sachs, J.P. Morgan, Morgan Stanley und Wells Fargo Securities mandatiert, ergänzt durch RBC Capital Markets, Credit Suisse, Piper Sandler und William Blair.

Die Aktienstruktur nach dem IPO ist vierteilig: Class A (eine Stimme, wirtschaftliche Beteiligung, öffentlich handelbar), Class B (eine Stimme, keine wirtschaftliche Beteiligung), Class C (zehn Stimmen, keine wirtschaftliche Beteiligung) und Class D (zehn Stimmen, wirtschaftliche Beteiligung). Class C und D konvertieren spätestens sieben Jahre nach dem IPO oder sobald Welsh Carson unter 5% der Anteile fällt automatisch in Class A-Aktien. Die Principal Equity Owners Welsh Carson, Warburg Pincus und Permira behalten nach dem Börsengang die Stimmrechtsmehrheit.

Ein Teil der Erlöse soll zur Rückzahlung von Verbindlichkeiten aus dem bestehenden Kreditvertrag genutzt werden, der restliche Teil für allgemeine Unternehmenszwecke.