CoreWeave IPO: Der AI Hyperscaler will an die Börse

CoreWeave hat seine S-1-Unterlagen bei der SEC eingereicht und plant die Erstnotiz an der Nasdaq unter dem Ticker-Symbol CRWV. Damit kommt einer der heißesten KI-Infrastruktur-Player der vergangenen Jahre an die Börse. Das Unternehmen positioniert sich selbst als „AI Hyperscaler" und will den großen Cloud-Anbietern wie AWS, Google Cloud und Microsoft Azure das Geschäft mit hochspezialisierter KI-Rechenleistung streitig machen.

Die Geschichte von CoreWeave ist ein lehrbuchreifer Pivot. Gegründet wurde das Unternehmen 2017 unter dem Namen The Atlantic Crypto Corporation als Krypto-Mining-Firma. Als der Bedarf an GPU-Rechenleistung mit dem KI-Boom explodierte, baute das Team um Mitgründer Michael Intrator das Geschäft komplett um. 2019 erfolgte die Umbenennung in CoreWeave, 2020 ging die heutige Cloud-Plattform live. Was als Side-Bet auf NVIDIA-Hardware begann, ist heute ein Unternehmen mit 1,9 Milliarden Dollar Umsatz und einem Auftragsbestand von 15,1 Milliarden Dollar.

Der Zeitpunkt für den IPO passt: Die Nachfrage nach spezialisierter KI-Infrastruktur ist enorm, NVIDIA-GPUs sind weiterhin Mangelware und die führenden KI-Labore brauchen Rechenkapazität in Größenordnungen, die klassische Hyperscaler nicht ausreichend bereitstellen können. CoreWeave will mit dem frischen Kapital seine Schulden teilweise zurückführen, weiter expandieren und die eigene Marktposition zementieren bevor die großen Cloud-Anbieter aufholen.

An der Spitze von CoreWeave steht Mitgründer und CEO Michael Intrator, der zugleich Chairman des Boards ist. Intrator führt das Unternehmen seit der Gründung 2017 und hat den Pivot vom Krypto-Mining zum KI-Cloud-Anbieter maßgeblich verantwortet. Er kommt aus dem Finanzbereich und gilt als treibende Kraft hinter den großvolumigen Kreditfinanzierungen, die CoreWeaves rasantes Wachstum erst möglich gemacht haben.

Mitgründer Brian Venturo ist Chief Strategy Officer und ebenfalls im Board vertreten. Brannin McBee komplettiert das Gründertrio als Chief Development Officer. Alle drei zusammen behalten nach dem IPO über die Class-B-Aktienstruktur die Stimmrechtsmehrheit. Jede Class-B-Aktie hat zehn Stimmen, jede Class-A-Aktie eine. Die Co-Founder können also über alle wichtigen Unternehmensentscheidungen alleine bestimmen, auch wenn sie wirtschaftlich nicht mehr die Mehrheit halten.

Das Board wird ergänzt durch einen vom Großinvestor Magnetar nominierten Direktor. Magnetar zählt zusammen mit Blackstone zu den größten Debt-Finanziers von CoreWeave und hat sich dieses Recht im Mai 2024 vertraglich gesichert.

Der Markt für KI-Infrastruktur befindet sich in einer historischen Wachstumsphase. Bloomberg Intelligence schätzt den Markt für KI-Server, KI-Storage, Trainings-Compute, Cloud-Workloads und Networking auf rund 79 Milliarden Dollar in 2023, mit einem prognostizierten Wachstum auf 399 Milliarden Dollar bis 2028. Das entspricht einer jährlichen Wachstumsrate von 38 Prozent. IDC sieht KI bis 2030 sogar als Beitrag von 20 Billionen Dollar zum globalen BIP.

Die Wettbewerbssituation ist allerdings paradox: CoreWeaves größte Konkurrenten sind gleichzeitig auch wichtige Kunden. Microsoft, IBM und Oracle nutzen CoreWeaves Plattform, betreiben aber selbst eigene KI-Cloud-Angebote. Hinzu kommen AWS und Google Cloud als reine Wettbewerber sowie kleinere spezialisierte Anbieter wie Crusoe und Lambda. CoreWeave argumentiert, dass die generalisierten Hyperscaler ursprünglich für E-Commerce, Web-Hosting und Datenbanken gebaut wurden und für KI-Workloads schlicht nicht optimal sind. Die eigene Plattform sei dagegen von Grund auf für KI konzipiert.

Das regulatorische Umfeld wird komplexer. KI-spezifische Regulierungen sind in den USA auf Bundes- und Bundesstaaten-Ebene in Vorbereitung, ebenso international. Strom ist mittlerweile zum strategischen Engpass geworden. CoreWeave hat sich hier mit 1,3 Gigawatt vertraglich gesicherter Kapazität gut positioniert, darunter ein Vertrag mit Core Scientific über 500 MW.

CoreWeaves Plattform ist als integrierter Software-Stack speziell für KI-Workloads aufgebaut. Das Angebot gliedert sich in mehrere Schichten:

• •Infrastructure Services: Zugang zu GPUs, CPUs, Hochleistungs-Networking und Storage. Aktuell laufen über 250.000 GPUs in 32 aktiven Rechenzentren in den USA, Europa und Großbritannien.
• •Managed Software Services: Der CoreWeave Kubernetes Service (CKS), eine Virtual-Private-Cloud-Lösung sowie ein Bare-Metal-Service für maximale Performance ohne Virtualisierungs-Overhead.
• •Application Software Services: SUNK ermöglicht das parallele Ausführen von Slurm-Workloads auf Kubernetes. Tensorizer beschleunigt das Laden von Modellen direkt in den GPU-Speicher. Hinzu kommen Inference-Optimierungs-Services.
• •Mission Control & Observability: Eine Suite zur Überwachung und automatischen Wartung der Hardware-Flotte, die laut Unternehmen die Effizienz der GPU-Auslastung um bis zu 20 Prozent gegenüber generalisierten Hyperscalern verbessert.

Zur Kundenliste gehören einige der wichtigsten Namen der KI-Branche: Microsoft, Meta, IBM, NVIDIA, Cohere und Mistral. CoreWeave war nach eigenen Angaben einer der ersten Cloud-Anbieter, die NVIDIAs H100-, H200- und GH200-Cluster sowie die GB200-NVL72-Instanzen produktiv ausgerollt haben. Die Auslieferung neuer Hardware an Kunden erfolgt teilweise innerhalb von zwei Wochen nach Erhalt von OEM-Partnern wie Dell und Super Micro.

CoreWeave steht an einem entscheidenden Punkt. Operativ ist das Unternehmen 2024 erstmals profitabel geworden mit einem operativen Gewinn von 324 Millionen Dollar und einer Adjusted-EBITDA-Marge von 64 Prozent. Der Nettoverlust von 863 Millionen Dollar resultiert vor allem aus Zinsaufwendungen und Bewertungsanpassungen, nicht aus dem operativen Geschäft. Das ist eine andere Qualität als die der typischen Tech-IPO-Kandidaten der vergangenen Jahre.

Die Wachstumsstrategie hat fünf Hebel: Weiterentwicklung des Produkt-Stacks, Ausbau der Workloads bei Bestandskunden, Erschließung neuer Industrien wie Banken oder Pharma, internationale Expansion und vertikale Integration. Letzteres bedeutet sowohl mehr eigene Software auf der Plattform als auch perspektivisch eigene Rechenzentren statt nur gemieteter Flächen.

Das Geschäftsmodell ist allerdings extrem kapitalintensiv. CoreWeave hat bisher 14,5 Milliarden Dollar an Debt und Equity über zwölf Finanzierungsrunden eingesammelt. Allein die jüngste Runde umfasst 7,6 Milliarden Dollar an GPU-besichertem Kredit unter Führung von Blackstone und Magnetar. Das Modell funktioniert nur, solange neue GPUs schnell genug ausgelastet werden können und Refinanzierungen verfügbar bleiben. Steigende Zinsen oder ein Nachlassen der KI-Nachfrage würden die Finanzierungsstruktur unter Druck setzen.

CoreWeave plant die Erstnotiz an der Nasdaq unter dem Ticker-Symbol CRWV. Emissionspreis und Volumen wurden im S-1 noch nicht festgelegt. Als Konsortialführer wurden Morgan Stanley, J.P. Morgan und Goldman Sachs mandatiert. Ergänzt wird das Konsortium durch Barclays, Citigroup, MUFG, Deutsche Bank, Jefferies, Mizuho, Wells Fargo, BofA Securities, Guggenheim, Needham und Galaxy Digital.

Neben dem Unternehmen selbst bieten auch bestehende Investoren Aktien zum Verkauf an. CoreWeave will einen Teil der Erlöse zur vollständigen Rückzahlung des Term-Loan-Kredits verwenden, der Rest soll in Working Capital, Produktentwicklung und mögliche Akquisitionen fließen.

Die Aktienstruktur ist als Dual-Class ausgestaltet. Die Class-B-Aktien der drei Mitgründer haben jeweils zehnfaches Stimmrecht gegenüber den Class-A-Aktien, die im IPO ausgegeben werden. Damit behalten Intrator, Venturo und McBee auch nach dem Börsengang die Kontrolle über das Unternehmen. Die Struktur läuft erst nach sieben Jahren oder bei bestimmten Ereignissen wie dem Ausscheiden von Intrator automatisch aus.