Miami International Holdings IPO: MIAX bringt die 14. größte Derivatebörse der Welt an die NYSE

Miami International Holdings hat seine S-1-Unterlagen bei der SEC eingereicht und strebt die Erstnotiz an der New York Stock Exchange unter dem Ticker MIAX an. Das Unternehmen mit Sitz in Princeton, New Jersey, betreibt vier US-Optionsbörsen, eine Aktienbörse, zwei Futures-Exchanges samt zugehöriger Clearinghäuser sowie internationale Listing-Plätze in Bermuda und Guernsey. Gemessen an der Anzahl gehandelter Futures- und Optionskontrakte ist MIAX zum 30. Juni 2025 die 14. größte Derivatebörse der Welt.

Die Gründer von MIAX sahen nach der Konsolidierungswelle bei US-Börsen eine Lücke im Markt: ein technologiegetriebener, kundenorientierter Newcomer, der klassische Platzhirsche wie CBOE, Nasdaq und ICE bei der Technik unter Druck setzt. Nach der Inkorporation 2007 in Delaware und dem Launch der ersten Optionsbörse im Dezember 2012 hat MIAX seitdem aggressiv expandiert. Aktien kamen 2020 dazu, Futures über die Übernahme der Minneapolis Grain Exchange, dann die Bermuda Stock Exchange, die Krypto-Derivatebörse LedgerX, der Broker Dorman Trading und zuletzt im Juni 2025 die International Stock Exchange in Guernsey.

Der Zeitpunkt für den IPO ist strategisch gewählt. Warburg Pincus hat das Unternehmen erst im August 2024 mit 100 Millionen US-Dollar und im Juni 2025 mit weiteren 40 Millionen US-Dollar finanziert. Gleichzeitig läuft der exklusive Zehnjahresdeal mit Bloomberg an, der MIAX das Recht gibt, Futures und Indexoptionen auf den B500 Index zu listen. Der Börsengang soll frisches Kapital bringen und gleichzeitig den Senior Secured Term Loan 2029 vollständig ablösen.

An der Spitze von Miami International Holdings steht Thomas P. Gallagher als Chairman und CEO. Gallagher führt das Unternehmen seit dem Aufbau und hat die gesamte M&A-Strategie der vergangenen Jahre mitgeprägt. Barbara Comly fungiert als Executive Vice President, General Counsel und Corporate Secretary und verantwortet die komplexe regulatorische Struktur mit Aufsicht durch SEC, CFTC, die Bermuda Monetary Authority und die Guernsey Financial Services Commission.

Das Führungsteam besteht aus erfahrenen Managern mit Hintergrund in Trading, Order Routing, Exchange Operations, Clearing, Technologie und Compliance. Viele Kernmitglieder sind seit Gründung an Bord. Die Eigentümerstruktur von MIAX ist untypisch für einen Börsengang: Statt einer Dual-Class-Struktur mit Sonderstimmrechten für Gründer gelten regulatorisch vorgegebene Obergrenzen. Niemand darf mehr als 40% einer Aktienklasse halten, Exchange-Mitglieder sind auf 20% limitiert, und das Stimmrecht jedes Aktionärs ist auf 20% gedeckelt. Diese Limits bleiben bestehen, solange MIAX eine regulierte US-Börse kontrolliert.

Zu den Besonderheiten gehört ein Interessenkonflikt im Konsortium: Ein Mitglied des Board of Directors ist Managing Director bei Piper Sandler, einem der Lead Bookrunner. J.P. Morgan übernimmt deshalb die Rolle des Qualified Independent Underwriter gemäß FINRA-Regel 5121.

Der US-Optionsmarkt wächst stark. 2024 wurden in den USA 11,18 Milliarden Optionskontrakte gehandelt, nach 10,09 Milliarden im Jahr zuvor. MIAX erreichte dabei 15,1% Marktanteil mit 1,69 Milliarden Kontrakten und ein durchschnittliches Tagesvolumen von 6,7 Millionen Kontrakten. Im ersten Halbjahr 2025 ist der Anteil weiter auf 16,4% gestiegen, bei einem Tagesvolumen von 8,7 Millionen Kontrakten.

Die Wettbewerbslandschaft ist oligopolistisch. Auf der Optionsseite konkurriert MIAX mit der Chicago Board Options Exchange, Nasdaq und der NYSE unter dem Dach von Intercontinental Exchange. Bei Futures ist die CME Group der dominante Gegenspieler. Auf der internationalen Listing-Seite steht MIAX über BSX und TISE im Wettbewerb mit traditionellen europäischen Bondmärkten und dem Cayman-Finanzplatz.

Der regulatorische Rahmen ist komplex und bildet gleichzeitig eine hohe Markteintrittsbarriere. SEC, CFTC, die National Futures Association sowie mehrere internationale Aufsichtsbehörden stellen laufend hohe Anforderungen. Genau diese Hürden machen MIAX für einige der wenigen etablierten Player schwer angreifbar. Wichtige Branchentreiber sind laut S-1 erhöhte Marktvolatilität, wachsende Retail-Investorenbasis, technologische Fortschritte, komplexere Handelsstrategien und die zunehmende Verbreitung neuer Asset-Klassen wie Krypto-Derivaten.

MIAX betreibt ein breit gefächertes Portfolio an regulierten Marktplätzen und Infrastruktur-Services:

• •MIAX Options (Dezember 2012): Erste Optionsbörse, Pro-Rata-Allokation mit Customer-Rebate-Pricing. Kerngeschäft und historische Basis.
• •MIAX Pearl (Februar 2017): Zweite Optionsbörse mit Price-Time-Allokation und Maker-Taker-Gebührenmodell.
• •MIAX Emerald (März 2019): Dritte Optionsbörse, kombiniert Pro-Rata-Allokation mit Maker-Taker-Pricing.
• •MIAX Sapphire (August 2024): Vierte Optionsbörse mit Taker-Maker-Modell. Physischer Trading Floor in Miami startet im September 2025 und soll die letzten 6% des US-Optionsmarkts erschließen, die nur auf Börsenfloors gehandelt werden.
• •MIAX Pearl Equities (September 2020): Aktienbörse mit aktuell 58 Mitgliedern und 1,02% Marktanteil im US-Aktienhandel. Seit Februar 2025 mit erweiterten Handelszeiten von 4:00 bis 20:00 Uhr Eastern Time.
• •MIAX Futures (akquiriert Dezember 2020): Früher bekannt als Minneapolis Grain Exchange, gegründet 1881. Listet Hard Red Spring Wheat Futures. Seit Juni 2025 läuft das neue Handelssystem MIAX Futures Onyx. DCO (Derivatives Clearing Organization) mit unbeschränkter Lizenz.
• •MIAXdx (akquiriert Mai 2023): Ehemals LedgerX, seit März 2025 mit cash-settled Bitcoin Range Binary Options live. Voll besicherte Futures, Options und Swaps.
• •Dorman Trading (akquiriert Oktober 2022): Full-Service Futures Commission Merchant mit Clearing- und Ausführungsservices.
• •Bermuda Stock Exchange (vollständig übernommen Dezember 2020): Weltmarktführer bei Insurance Linked Securities. Per 30. Juni 2025 sind 719 ILS mit einem Gesamtvolumen von 61,1 Milliarden US-Dollar gelistet. Bei Katastrophen-Rückversicherungspolicen liegt der globale Marktanteil bei rund 93%.
• •The International Stock Exchange (TISE, vollständig übernommen Juni 2025): Guernsey-basierter Bondmarkt mit 4.562 gelisteten Wertpapieren. Rund 45% aller UK REITs sind hier notiert.

Herzstück der Börsen ist die proprietäre Trading-Technologie. MIAX erreicht auf MIAX Options eine maximale Durchsatzrate von 32 Millionen Quotes und Orders pro Sekunde. Die Systemverfügbarkeit lag 2024 bei MIAX Options und MIAX Sapphire bei exakt 100,00000000%, bei MIAX Pearl und Emerald ebenfalls nahe 100%.

Der größte Wachstumshebel ist der Bloomberg-Deal. MIAX hat im Juli 2024 eine exklusive Zehnjahreslizenz für Futures und Indexoptionen auf den Bloomberg US Large Cap Price Return Index (B500) und den Bloomberg US Large Cap Volatility Index gesichert. Im Januar 2025 kam der B100Q Index dazu. Die ersten B500-Futures sollen Ende 2025 oder Anfang 2026 auf MIAX Futures starten, cash-settled Indexoptionen im ersten Halbjahr 2026 auf MIAX Options. Diese Produkte zielen direkt auf den Markt, den heute der S&P 500 mit seinen Derivaten dominiert.

Internationale Expansion ist der zweite Pfeiler. Mit BSX und TISE hat MIAX zwei etablierte Listing-Plätze in regulatorisch attraktiven Jurisdiktionen. In Bermuda plant MIAX zudem den Ausbau des Krypto- und Digital-Asset-Geschäfts, ausgenommen für US-Investoren. Der dritte Pfeiler ist MIAXdx, das als CFTC-regulierter Marktplatz perspektivisch cash-settled Bitcoin- und Ether-Futures sowie weitere Krypto-Derivate listen soll.

Die finanzielle Lage ist solide, aber schwankend. 2024 erzielte MIAX einen Gewinn von 102 Millionen US-Dollar bei einem Gesamtumsatz von 1,14 Milliarden US-Dollar. 2023 war dagegen ein Verlustjahr mit minus 21 Millionen US-Dollar, 2022 wieder profitabel mit 57 Millionen US-Dollar. Im ersten Quartal 2025 liegt MIAX bereits mit 21 Millionen US-Dollar im Minus. Die adjustierte EBITDA-Marge lag 2024 bei 29,6%, im ersten Quartal 2025 sprang sie auf 43,4%. Diese Volatilität ist typisch für Börsenbetreiber, bei denen hohe Fixkosten auf schwankende Transaktionsvolumen treffen.

MIAX plant die Erstnotiz an der NYSE unter dem Ticker MIAX. Emissionspreis und Volumen wurden im S-1 noch nicht festgelegt. Als Lead Joint Bookrunning Managers wurden J.P. Morgan, Morgan Stanley und Piper Sandler mandatiert. Als weitere Joint Bookrunner fungieren Keefe Bruyette & Woods, Raymond James und William Blair.

Die Erlöse aus dem Börsengang sollen den 2029 Senior Secured Term Loan vollständig ablösen und für Working Capital, allgemeine Unternehmenszwecke sowie potenzielle Akquisitionen verwendet werden. Vor dem IPO wurde am 15. Juli 2025 ein 1-zu-2 Reverse Stock Split durchgeführt. Zum 30. Juni 2025 waren 64.435.326 Aktien ausstehend.

Warburg Pincus ist als wichtigster Finanzinvestor beteiligt und hat MIAX im August 2024 mit 100 Millionen US-Dollar und im Juni 2025 mit weiteren 40 Millionen US-Dollar unterstützt. Bemerkenswert: Die alten Equity Rights Programs haben frühe Order-Flow-Provider und Market-Maker mit Warrants belohnt. 18,98 Millionen Warrants sind zum 30. Juni 2025 mit einem durchschnittlichen Ausübungspreis von 8,71 US-Dollar ausstehend. Das bedeutet erheblichen Verwässerungsdruck nach dem IPO.