Applied Aerospace & Defense fällt auf ein neues Allzeittief

Applied Aerospace & Defense (NYSE: AADX) hat am Donnerstag 10,25% verloren und schloss bei 15,50 Dollar. Das Minus von 1,77 Dollar drückt die Aktie auf den tiefsten Stand seit dem Börsengang im Juni. Mit 2,9 Millionen gehandelten Aktien lag das Volumen fast beim Doppelten des Dreimonatsdurchschnitts von 1,65 Millionen Stück.

Der Rüstungs- und Raumfahrtzulieferer aus Huntsville in Alabama war erst am 3. Juni zu 20 Dollar je Aktie an die New Yorker Börse gegangen. Der Börsenwert ist seitdem von 3,54 Milliarden auf 2,67 Milliarden Dollar geschrumpft. Wer beim IPO gezeichnet hat, sitzt auf einem Verlust von 22,5%. Das bisherige Tief von 16,57 Dollar aus dem Juli ist damit klar unterschritten.

Eine konkrete Unternehmensmeldung gab es am Donnerstag nicht. Der Kursrutsch ist die Fortsetzung einer Abwärtsbewegung, die mit den ersten Quartalszahlen als börsennotiertes Unternehmen vor acht Tagen begann. Seit dem 18. August hat die Aktie in nur zwei Handelstagen rund 15% eingebüßt.

Wir wollen an dieser Stelle ehrlich sein. Für den heutigen Einbruch lässt sich kein einzelnes Ereignis benennen. Weder gab es eine Analystenabstufung noch eine Gewinnwarnung oder eine negative Nachricht von Großkunden wie SpaceX oder Boeing. Der Gesamtmarkt handelte am Donnerstag nahezu unverändert. Die Bewegung ist damit unternehmensspezifisch und aus unserer Sicht vor allem technisch getrieben.

Technisch getrieben heißt, dass der Kurs unter eine wichtige Marke gefallen ist und damit automatische Verkaufsaufträge ausgelöst hat. Das Juli-Tief bei 16,57 Dollar galt vielen Händlern als Unterstützung. Sobald dieser Bereich am Mittwoch und Donnerstag nicht mehr hielt, verkauften Stop-Loss-Orders in einen dünnen Markt hinein. Bei einer Aktie, die erst seit elf Wochen notiert und einen Beta-Faktor von über 2,5 aufweist, reicht das für zweistellige Tagesverluste.

Hinzu kommt ein strukturelles Thema, das viele frische IPOs trifft. Die Lock-up-Periode, in der Altaktionäre und Mitarbeiter nicht verkaufen dürfen, läuft üblicherweise 180 Tage nach dem Börsengang ab. Bei Applied wäre das Anfang Dezember. Händler positionieren sich teils schon Monate vorher, weil sie mit einem Angebotsüberhang rechnen. Der Finanzinvestor hinter AA&D Holdings hält weiterhin die Mehrheit am Unternehmen und dürfte irgendwann Kasse machen wollen.

Der eigentliche Bruch kam am 12. August. Applied legte für das zweite Quartal einen Umsatz von 167,3 Millionen Dollar vor, ein Plus von 47% gegenüber dem Vorjahr und deutlich über den Erwartungen von rund 156 Millionen Dollar. Das bereinigte EBITDA, also der operative Gewinn vor Zinsen, Steuern und Abschreibungen, stieg um 38% auf einen Rekordwert von 36,4 Millionen Dollar. Der Auftragsbestand liegt bei über 1,1 Milliarden Dollar.

Unter dem Strich stand allerdings ein Nettoverlust von 154 Millionen Dollar oder 1,04 Dollar je Aktie. Analysten hatten einen kleinen Gewinn von einem Cent erwartet. Verantwortlich waren aktienbasierte Vergütungen und Transaktionskosten aus dem Börsengang, also Einmaleffekte. Trotzdem reagierte der Markt allergisch. Die Aktie verlor in der Berichtswoche fast 15% und fiel erstmals nachhaltig unter den Ausgabepreis.

Die Jahresprognose blieb mit 670 bis 690 Millionen Dollar Umsatz und 150 bis 155 Millionen Dollar bereinigtem EBITDA intakt. Für Anleger stellt sich damit die Frage, warum eine Aktie mit wachsendem Geschäft und bestätigtem Ausblick so unter die Räder kommt. Die Antwort liegt in der Bewertung und im Vertrauen. Neue Börsenunternehmen müssen erst beweisen, dass ihre Zahlen verlässlich sind. Ein Quartal mit dreistelligem Millionenverlust, egal wie gut begründet, erschwert das.

Applied Aerospace & Defense ist das Ergebnis mehrerer Übernahmen, die ein Private-Equity-Investor seit 2022 unter einem Dach gebündelt hat. Das Unternehmen produziert Bauteile, die andere Firmen in ihre Raketen, Satelliten und Kampfflugzeuge einbauen. Dazu gehören Treibstofftanks und Triebwerksdüsen, Nutzlastverkleidungen, Solarpaneele für Satelliten, Tragflächen und Fahrwerke sowie Raketenkörper und Radarantennen. Rund 1.500 Mitarbeiter arbeiten in elf Werken in sechs Bundesstaaten.

Der größte Teil des Umsatzes kommt aus dem Segment Verteidigungsluftfahrt, gefolgt vom Raumfahrtgeschäft. Als Kunden nennt das Unternehmen SpaceX und Boeing. Gerade die Verbindung zu SpaceX hat beim Börsengang für Aufmerksamkeit gesorgt, weil Anleger über Applied indirekt am Raketenbauer von Elon Musk teilhaben können. Diese Nähe ist Segen und Risiko zugleich. Wenn SpaceX Starts verschiebt oder Zulieferer wechselt, spürt Applied das sofort.

Analysten sehen das Unternehmen überwiegend positiv. Sieben Häuser bewerten die Aktie im Schnitt mit Kaufen, das durchschnittliche Kursziel liegt bei rund 25 Dollar. Morgan Stanley hob das Ziel nach den Zahlen von 23 auf 24 Dollar an, Bank of America senkte es von 24 auf 23 Dollar, hielt aber an der Kaufempfehlung fest. Vom aktuellen Kurs aus entspricht das einem theoretischen Aufwärtspotenzial von über 50%. Solche Lücken zwischen Kursziel und Kurs sind bei jungen Aktien allerdings keine Seltenheit und sagen wenig über die kurzfristige Richtung aus.

Applied zeigt ein Muster, das sich in diesem IPO-Jahrgang häufiger wiederholt. Ein Unternehmen mit solidem Geschäft kommt zu einer ambitionierten Bewertung an den Markt, die ersten Zahlen enttäuschen beim Gewinn, und die Aktie verliert ihren Premium-Status. Bei Applied sind die Wachstumsraten weiterhin beeindruckend. Das Kurs-Umsatz-Verhältnis auf Basis der Jahresprognose liegt nach dem Einbruch nur noch bei etwa 4. Beim Börsengang waren es über 5.

Die Risiken bleiben trotzdem real. Die Verschuldung lag zuletzt beim 2,5- bis 2,7-fachen des EBITDA, was für einen Zulieferer in Ordnung, aber nicht komfortabel ist. Die Geschichte aus vielen Übernahmen macht es schwer, das organische Wachstum sauber zu bestimmen. Und die Abhängigkeit von wenigen Großkunden sorgt für Klumpenrisiken. Wer die Aktie hält, sollte die Lock-up-Frist im Dezember im Kalender haben und die nächsten Quartalszahlen als Bewährungsprobe sehen.

Wir halten den Kursrutsch für überzogen im Verhältnis zur Nachrichtenlage, aber genau das macht ihn nicht ungefährlich. Aktien ohne Katalysator fallen oft länger, als es fundamental gerechtfertigt wäre, weil kein Ereignis die Verkäufer stoppt. Erst wenn das Volumen nachlässt und der Kurs eine neue Basis findet, kehrt Vertrauen zurück. Anleger, die einsteigen wollen, sollten diese Stabilisierung abwarten statt ins fallende Messer zu greifen.

Die Zahlen zum dritten Quartal erscheinen voraussichtlich Mitte November. Analysten rechnen mit rund 170 Millionen Dollar Umsatz und einem kleinen Gewinn von 10 Cent je Aktie. Dieses Quartal wird entscheiden, ob die Einmaleffekte wirklich einmalig waren und ob sich das starke Umsatzwachstum endlich auch im Ergebnis niederschlägt.

Kurz darauf endet Anfang Dezember die Lock-up-Periode. Wie viel der Finanzinvestor dann verkauft und zu welchem Preis, wird den Kurs bis ins neue Jahr prägen. Positive Überraschungen könnten aus dem Raumfahrtgeschäft kommen, etwa durch neue Aufträge im Umfeld der Starship-Starts von SpaceX oder durch zusätzliche Verteidigungsbudgets. Applied hat das Geschäft dafür, muss den Markt aber erst wieder davon überzeugen.