Fastly rutscht ab, ohne dass eine Meldung vorliegt

Fastly (NASDAQ: FSLY) hat am Mittwoch 11,02 Prozent auf 23,66 Dollar verloren. Der Vortagesschluss lag bei 26,59 Dollar. Damit summiert sich das Minus je Aktie auf 2,93 Dollar, und die Marktkapitalisierung sank auf rund 3,77 Milliarden Dollar.

Auch hier war der Mittwoch nur die Fortsetzung. Am Dienstag hatte die Aktie bereits 8,4 Prozent abgegeben. Über zwei Handelstage entspricht das einem Verlust von etwa 18 Prozent.

Eine auslösende Nachricht aus dem Unternehmen gibt es nicht. Fastly hat weder eine Prognose gesenkt noch einen Kunden verloren noch eine Pflichtmitteilung veröffentlicht. Das Handelsvolumen lag mit 5,90 Millionen Aktien sogar leicht unter dem Durchschnitt von 6,19 Millionen. Der Rutsch entstand also nicht durch einen Ansturm, sondern durch fehlende Käufer. Solche Tage sind für Anleger unangenehm, weil sich kein Ereignis benennen lässt, an dem man die eigene These überprüfen könnte. Der Kurs bewegt sich, die Faktenlage bleibt unverändert.

Den Ausgangspunkt lieferte der Bericht zum zweiten Quartal vom 5. August. Auf den ersten Blick sah der stark aus. Der Umsatz erreichte 183,32 Millionen Dollar, der Nettoverlust schrumpfte auf 15,59 Millionen Dollar. Die Bruttomarge kletterte auf 65,8 Prozent und damit auf einen Rekordwert. Die Jahresprognose hob das Management an.

Trotzdem fiel die Aktie am Tag der Veröffentlichung um rund 13 Prozent. Der Grund steckte im Ausblick. Für das dritte Quartal stellt Fastly 184 bis 190 Millionen Dollar in Aussicht, was ein langsameres Wachstum bedeutet als im zweiten Quartal. Die operative Marge soll ebenfalls unter dem Niveau des Vorquartals liegen, weil die Kosten wieder stärker steigen.

Das Sicherheitsgeschäft entwickelt sich dabei ordentlich. Mit 41,7 Millionen Dollar stellt es inzwischen 23 Prozent des Umsatzes und wuchs um 43 Prozent gegenüber dem Vorjahr. Der Bereich mit übrigen Produkten, im Wesentlichen Rechenleistung am Netzrand, legte sogar um 69 Prozent zu. Beide Zahlen stützen die These, dass Fastly mehr ist als ein reiner Auslieferungsdienst für Webinhalte. Wichtig ist der Unterschied für die Marge. Das klassische Ausliefern von Datenmengen ist ein Volumengeschäft mit ständigem Preisdruck. Sicherheitsprodukte und Rechenleistung werden dagegen pro Funktion abgerechnet und bringen deutlich höhere Margen.

An anderer Stelle bleibt die Skepsis berechtigt. Das Management führte einen Teil des Wachstums auf mehrere Livestreaming-Ereignisse zurück. Solche Spitzen erzeugen Verkehr und damit Umsatz, wiederholen sich aber nicht automatisch im nächsten Quartal.

Dazu kommt die Kundenstruktur. Die zehn größten Kunden standen für 37 Prozent des Umsatzes, eine einzelne verbundene Gruppe allein für 11 Prozent. Wandert ein solcher Kunde ab oder verlagert seinen Verkehr zu einem Wettbewerber, schlägt das sofort auf die Zahlen durch.

Fastly betreibt eine Plattform am Rand des Internets. Inhalte und Rechenprozesse laufen dort näher am Nutzer statt in einem zentralen Rechenzentrum, was Ladezeiten verkürzt. Der Markt ist hart umkämpft, unter anderem durch Cloudflare, Akamai und die Angebote der großen Cloudanbieter. Preisdruck gehört in diesem Geschäft zum Alltag. Erschwerend kommt hinzu, dass große Kunden ihren Verkehr fast immer auf mehrere Anbieter verteilen. Eine Verschiebung um wenige Prozentpunkte kostet Fastly sofort Umsatz, ohne dass der Kunde formal abspringt.

Nach den Zahlen reichte Fastly eine sogenannte Vorratsregistrierung ein. Damit sichert sich ein Unternehmen die Möglichkeit, künftig kurzfristig Aktien oder Anleihen auszugeben, ohne jedes Mal ein komplettes Verfahren zu durchlaufen. Für Altaktionäre bedeutet das eine offene Tür zur Verwässerung. Parallel erweiterte Fastly seine Kreditlinie.

Beides ist für sich genommen kaufmännisch vernünftig und schafft Spielraum. In einer Phase, in der Anleger ohnehin an der Haltbarkeit des Wachstums zweifeln, wird daraus jedoch schnell ein Belastungsfaktor. Der Zeitpunkt spielt dabei eine Rolle. Nach einer Kursvervielfachung wirkt eine Vorratsregistrierung wie die Vorbereitung darauf, das hohe Niveau für frisches Kapital zu nutzen. Ob Fastly das tatsächlich vorhat, ist damit nicht gesagt.

Auffällig ist zudem das Verhalten der Führungsebene. Nach Auswertung von GuruFocus verkauften Insider in den vergangenen zwölf Monaten Aktien im Wert von rund 60 Millionen Dollar. Käufe aus dem eigenen Haus wurden im selben Zeitraum nicht gemeldet. Aufsichtsrätin Paula Loop trennte sich zuletzt von 7.332 Papieren zu je 30 Dollar.

Die Spanne der vergangenen zwölf Monate erklärt einen Teil der Nervosität. Sie reicht von 6,98 bis 34,82 Dollar. Wer im Herbst gekauft hat, sitzt trotz des Rücksetzers auf einem Vielfachen seines Einsatzes. Solche Positionen werden bei der ersten Schwäche gern glattgestellt.

Über den fairen Wert gehen die Meinungen weit auseinander. Das Bewertungsmodell von GuruFocus sieht Fastly bei 10,92 Dollar und damit deutlich unter dem aktuellen Kurs. Solche Modelle arbeiten stark mit historischen Kennzahlen und tun sich mit Wendepunkten schwer. Als Warnhinweis taugt die Zahl trotzdem. Fastly verdient auf Jahressicht weiterhin kein Geld, und der Umsatz wächst im niedrigen zweistelligen Bereich. Für einen Softwarewert mit 3,77 Milliarden Dollar Börsenwert ist das eine schmale Grundlage.

Aus unserer Sicht steht und fällt die Geschichte mit einer Frage. Fastly hat es geschafft, seine Marge deutlich zu verbessern und den Verlust einzudampfen. Ob daraus ein dauerhaft profitables Geschäft wird, hängt davon ab, wie viel des zusätzlichen Verkehrs aus KI-Anwendungen wiederkehrend ist. Genau darauf gibt der aktuelle Bericht keine belastbare Antwort.

Wir halten den Rücksetzer deshalb für nachvollziehbar, aber nicht für ein Urteil über das Geschäft. Ein Kursverlust ohne Nachricht ist meistens ein Stimmungsphänomen. Die eigentliche Prüfung folgt erst mit Zahlen. Wer die Aktie hält, sollte sich zudem klarmachen, dass Fastly historisch stark auf Prognosen reagiert. Der Kurseinbruch von Anfang 2022 nach einem enttäuschenden Ausblick war das erste Beispiel, der Rutsch nach dem jüngsten Bericht das jüngste.

Der nächste Termin sind die Zahlen zum dritten Quartal. Wichtig wird weniger die Umsatzzeile als deren Zusammensetzung. Trägt der Zuwachs aus dem zweiten Quartal auch ohne große Livestreaming-Ereignisse, verliert das Konzentrationsargument an Kraft.

Ebenso genau lohnt der Blick auf das Sicherheitsgeschäft. Bei 23 Prozent Umsatzanteil und 43 Prozent Wachstum steht dieser Bereich kurz davor, den Charakter des Unternehmens zu verändern. Wächst er weiter in diesem Tempo, ändert sich auch die Bewertungslogik.

Offen bleibt schließlich, ob Fastly die Vorratsregistrierung tatsächlich nutzt. Eine Platzierung würde kurzfristig belasten, langfristig aber Investitionen in Kapazität ermöglichen. Bis dahin bleibt die Aktie das, was sie am Mittwoch gezeigt hat, nämlich anfällig für Bewegungen ohne konkreten Anlass.