Anthropics Streit mit dem Pentagon landet im Börsenprospekt

Lange arbeiteten beide Seiten eng zusammen. Das Verteidigungsministerium nutzte Claude seit 2024. Im Juli 2025 erhielt Anthropic einen Prototypenvertrag mit einem Volumen von bis zu 200 Millionen Dollar, rund 180 Millionen Euro. Claude war zeitweise das einzige KI-Modell, das auf den geheimen Netzwerken des Pentagons lief.

Im Februar 2026 kippte das Verhältnis. Das Ministerium unter Pete Hegseth verlangte, Claude ohne Einschränkungen nutzen zu dürfen. Anthropic weigerte sich, den Einsatz für massenhafte Überwachung der eigenen Bevölkerung und für autonome Waffen vertraglich freizugeben. Nach einem Ultimatum erklärte Hegseth das Unternehmen öffentlich zum Risiko für die nationale Sicherheit. Präsident Trump wies fast zeitgleich alle Bundesbehörden an, Anthropics Modelle nicht mehr zu verwenden.

Am 3. März folgte die formelle Einstufung als Lieferkettenrisiko. Dieses Etikett war bis dahin vor allem für Firmen aus gegnerischen Staaten gedacht. Rüstungsfirmen und andere Auftragnehmer des Pentagons müssen seitdem nachweisen, dass sie Claude nicht für ihre Arbeit mit dem Militär einsetzen. Mehrere Vertragspartner legten Geschäfte mit Anthropic daraufhin auf Eis.

Anthropic zog im März vor zwei Gerichte, weil sich das Pentagon auf zwei verschiedene Gesetze gestützt hatte. In Kalifornien stoppte Bundesrichterin Rita Lin die Maßnahmen Ende März zunächst per einstweiliger Verfügung. Am 27. August entschied sie endgültig zugunsten des Unternehmens. In ihrem 59-seitigen Urteil wertete sie die Einstufung als rechtswidrige Vergeltung für Anthropics öffentliche Kritik und damit als Verstoß gegen die Meinungsfreiheit. Die Regierung räumte im Verfahren sogar ein, dass Hegseth Militärzulieferern nicht jeden Geschäftskontakt mit Anthropic verbieten durfte.

Einen Monat später kam der Rückschlag. Am 25. September bestätigte das Bundesberufungsgericht in Washington mit zwei zu einer Stimme die zweite Einstufung nach dem Lieferkettengesetz von 2018. Das Pentagon darf Claude damit weiter aus seinen Systemen entfernen und Auftragnehmern die Nutzung für Militärprojekte untersagen. Für die übrige Bundesverwaltung gilt das Urteil nicht. Hegseth feierte den Entscheid auf X als Bestätigung seiner Linie. Anthropic beantragte im Oktober eine erneute Verhandlung.

Die Rechtslage ist damit verworren. Ein Gericht hält das Vorgehen für illegal, ein anderes erlaubt es im Kern. Wann der Streit endgültig entschieden ist, kann derzeit niemand seriös vorhersagen.

Für Anleger zählt weniger der direkte Behördenumsatz als der Dominoeffekt. Viele große Unternehmen arbeiten nebenbei auch für das Verteidigungsministerium. Müssen sie Claude in diesen Projekten meiden, steigen sie im Zweifel lieber gleich ganz auf einen anderen Anbieter um. Anthropic selbst schreibt im Prospekt, dass die Haltung der Regierung auf Beziehungen zu gewerblichen Kunden, Partnern und Mitarbeitern ausstrahlen könnte. Solche Schritte könnten sich zudem wiederholen.

Wie groß der Schaden werden kann, hat Anthropic vor Gericht selbst beziffert. Würden die breiten Beschränkungen wieder in Kraft treten, könnten die Umsätze mit Rüstungsfirmen und anderen Pentagon-nahen Kunden um 50 bis 100% einbrechen. Der Gesamtumsatz 2026 würde nach dieser Schätzung um mehrere Milliarden Dollar sinken.

Ein Punkt spricht gegen Panik. Anthropics Kundenbasis ist breit verteilt. Laut Prospekt stand in den ersten neun Monaten 2026 kein einzelner Kunde für mehr als 10% der Erlöse. Die fünf größten Abnehmer kamen zusammen auf rund 25%. Die Zahl der Kunden mit mehr als 100.000 Dollar Jahresumsatz wuchs auf über 11.900, nach rund 1.500 Ende 2025. Ein einzelner Ausfall lässt sich so leichter verkraften.

Politische Risiken stehen in fast jedem Börsenprospekt. Auch SpaceX warnte im Juni, dass schlechtere Beziehungen zu US-Behörden Aufträge kosten könnten. Bei SpaceX ging es aber vor allem um direkte Regierungsaufträge. Anthropic beschreibt dagegen ein Szenario, in dem die Meinung Washingtons auf das gesamte Privatkundengeschäft abfärbt. Genau diesen Unterschied hob Reuters bei der Auswertung des Prospekts hervor.

Ganz abgerissen ist der Gesprächsfaden mit der Regierung trotzdem nicht. Am 29. September saß Firmenchef Dario Amodei zusammen mit anderen Tech-Chefs bei Präsident Trump im Weißen Haus. Ob daraus mehr wird als ein Fototermin, lässt sich von außen nicht beurteilen.

Politische Risiken lassen sich nicht in eine Excel-Tabelle pressen, aber Investoren preisen sie trotzdem ein. Meist geschieht das über einen Abschlag auf die Bewertung. Der Pentagon-Streit ist nicht der Hauptgrund für die gesunkenen Erwartungen, aber er spielt mit. Vor einem Monat war noch von zwei Billionen Dollar Bewertung die Rede. Inzwischen kursiert laut Financial Times eine Spanne, die ein gutes Stück darunter liegt.

Die Zwischenwahlen vom 3. November verändern die Lage zusätzlich. Die Demokraten haben beide Kammern des Kongresses erobert. Für Anthropic hat das zwei Seiten. Einerseits gelten die Demokraten als offener für strengere KI-Regeln, was die gesamte Branche trifft. Senatorin Elizabeth Warren hat Firmenchef Dario Amodei bereits schriftlich Fragen zu den Risiken aus dem Prospekt gestellt. Andererseits dürfte ein demokratisch geführter Kongress das Vorgehen des Pentagons kritischer prüfen. Schon im Februar hatten demokratische Senatoren das Ministerium aufgefordert, sein Ultimatum zurückzuziehen.

Auch für die Partner an der Börse ist der Fall relevant. Amazon, Alphabet und Microsoft vermieten Anthropic Rechenleistung und sind teils selbst große Auftragnehmer der US-Regierung. Ein Unternehmen, das sich offen mit dem Verteidigungsminister anlegt, ist für sie Kunde und politisches Risiko zugleich.

Aus unserer Sicht ist der direkte finanzielle Schaden bislang überschaubar. Schwerer wiegt die Frage, ob Washington einzelne KI-Firmen künftig politisch belohnt oder bestraft. Für Anleger bedeutet das ein Risiko, das sich nicht aus Umsatzzahlen ablesen lässt. Renaissance Capital sieht die zusätzliche Aufmerksamkeit für Anthropic allerdings nicht zwangsläufig als Nachteil. Wir können uns gut vorstellen, dass eine klare Haltung zu ethischen Grenzen bei manchen Unternehmenskunden sogar Vertrauen schafft.

Kurzfristig hängt viel davon ab, ob das Berufungsgericht in Washington den Fall neu aufrollt. Parallel hat die Regierung angekündigt, gegen das Urteil aus Kalifornien vorzugehen. Im Januar tritt dann der neue Kongress zusammen, mit demokratischen Mehrheiten in beiden Kammern.

Auf der Roadshow werden Investoren genau nachfragen, wie Anthropic mit diesem Konflikt umgehen will. Eine Lösung vor dem Börsengang ist unwahrscheinlich. Wer zeichnet, kauft das Pentagon-Risiko also mit.